我们认为，随着行业（地产）政策拐点出现与防疫政策（从“二十条”到“十条”）优化的出现，前期压制EBG 业务的核心因素正在逐步消退，EBG 业务有望在2023 年重归增长，同时SMBG 业务则有望受益于新一轮库存周期的启动。

    地产政策+防疫政策双拐点，EBG 业务有望迎来恢复性增长对海康而言，前三季度受到疫情反复、经济疲软、需求下滑等影响，公司EBG和SMBG 均有明显下滑，PBG 业务相对维持稳定。其中， EBG 受住宅地产、商业地产整体下行影响较大，智慧建筑继续负增长，能源冶金行业增长较好。11月以来，支持房地产市场融资的政策“工具箱”不断扩大和升级。从民营企业债券融资支持工具扩容，到发布“金融16 条”促房地产市场平稳发展，再到11 月28 日证监会提出在支持房地产企业股权融资方面调整优化5 项措施，地产预期回暖；同时，随着“二十条”疫情优化政策发布，各地对疫情防控举措进行了调整，经济活动逐步有恢复，12 月7 日，国务院进一步发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（ “新十条”），提出了一系列优化疫情防控的举措，对进一步优化核酸检测、保障社会正常运转和基本医疗服务等十个方面进行了明确优化，前期压制企业资本开支意愿的因素有望逐步得到消解，企业端经济活动有望恢复，2023 年随着经济的持续恢复， EBG 业务有望重归增长。

    进一步地，SMBG 业务有望受益于新一轮库存周期的重启从前三季度来看， SMBG 三季度同比负增长 21%。一般而言，SMBG 业务和宏观经济&库存周期影响较大，随着防疫“二十条”政策的推进，我们有理由相信随着各个区域的流动性恢复，有望地区业务正常推进，业务整体情况将会改善。

    SMBG 业务也将受益于新一轮库存周期的启动。从费用端来看，2022 年开始，公司人员方面的扩张目前已经相对放缓，往明后年来看，人员开支的压力不会继续被迫增加，公司主动性有望大大增强。

    盈利预测

    我们预计公司 22-24 年收入分别为 853.04/948.70/1117.35 亿元，归母净利润135.73/167.09/208.09 亿元， 摊薄 EPS 为 1.45/1.79/2.23 元，对应PE 分别为23.62/19.19/15.041X。考虑到公司2023 年EBG/SMBG 业务有望同时迎来恢复性增长，我们维持对海康威视的“买入”评级。

    风险提示

    企业数字化需求不及预期、海外业务受到贸易摩擦风险、创新业务与SMBG 需求不足、市场竞争恶化等。