事件：2022 年10 月28 日，海康威视发布2022 年三季报。公司2022年前三季度，实现营业总收入597.22 亿元，同比增长7.36%；归母净利润88.40亿元，同比下降19.38%；22Q3 公司营业收入224.64 亿元，同比增长3.39%，归母净利润30.81 亿元，同比下滑31.29%；22Q3 毛利率41.04%，同比下降5.35pct，净利率14.40%，同比下降6.97pct。

    国内业务短期承压，海外业务两极分化。国内主业受三季度疫情防控影响较大，部分项目落地延迟，分业务看：1）PBG 同比基本持平，民生服务与街道、乡村等基层治理业务需求向好，交通管理业务稳健增长；2）EBG 个位数负增长，地产行业承压映射至智慧建筑继续负增长，能源冶金行业增长较好；3）SMBG 在7-8 月份销售情况不佳后，于9 月恢复正增长，SMBG 收入三季度同比负增长21%。海外业务三季度收入同比增长13%，其中欧洲、北美受通胀影响较大，出现地区性的负增长，而拉美、亚洲等地区继续保持较快增长。预计未来海外业务两级分化的状态将会持续，海外收入的区域分布格局将会有所改变。创新业务三季度收入同比增长18%，整体增长良好。其中萤石智能家居业务受消费需求疲软的影响较为直接，其他创新业务均保持增长。

    费用稳中有降，费用边际有望改善。从公司三季度主要费用上对比，分别为销售费用率11.90%（同比下降0.29pct）、管理费用率3.24%（同比上升0.49pct）、研发费用率分别为12.32%（同比上升1.42pct）,结合三季度公司已控制进一步的人员扩张，在经济出现明显好转前将保持人员规模不再扩张，相应费用边际有望改善。

    投资建议：公司是目前全球科技巨头中，通过主动架构变革来适应AloT时代碎片化特性的公司，将率先享受智能化时代多场景下创新业务百花齐放的红利，受疫情和逆全球化趋势继续加剧，对于覆盖超过150 个国家和地区的海康威视造成一定的压制，对应调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为168.91/202.74/249.34 亿元，对应PE 分别为16X/13X/11X。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复有可能导致全球经营风险和供应链风险；海外贸易风险；新产品市场进展不及预期；分拆上市不及预期。