前三季度营收597.2 亿元，同比增长7%，归母净利润88.4 亿元，同比下降19%。

    三季度单季营收同比增长3%至224.6 亿元，归母净利润同比下滑31%至30.8 亿元，毛利率为41.0%，仍处于健康水平，净利润的下滑主要因为销售、管理和研发三项费用同比增长8.8 亿元，公司已控制进一步的人员扩张。

    国内主业受宏观环境影响：三季度部分项目受疫情影响而延迟落地。其中PBG 同比基本持平，民生服务与街道、乡村等基层治理业务需求向好，交通管理业务稳健增长，各类专项债的发行有望助推业务向好；EBG 个位数下滑，智慧建筑受地产不景气影响继续下滑，能源冶金行业增长较好。SMBG 销售在7-8 月较大幅度下滑后在9 月恢复增长，SMBG 三季度同比负增长21%。市场活跃度在10 月略有向好。

    海外业务维持增长：三季度同比增长13%，海康继续采取一国一策的营销策略。分区域来看，欧洲、北美下滑对海外整体业务影响较大，拉美、亚洲等地区继续保持较快增长，预计海外业务两极分化的状态将会持续，海外收入的区域分布将有所改变。分业务来看，海外以卖产品和硬件为主，新兴市场的项目需求有增长。

    创新业务增速放缓：三季度同比增长18%，其中萤石受消费需求疲软影响，其他创新业务均保持增长。萤石与机器人子公司的分拆上市进展顺利。

    我们预测公司22-24 年每股收益分别为1.46、1.81、2.20 元（原22-24 年预测为1.97、2.38、2.81 元，主要下调了市场规模，毛利率，上调了三项费用），维持可比公司22 年26 倍PE 估值水平，对应目标价为37.96 元，维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。