投资要点

    公告：公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入372.58 亿元，同比增长9.90%；归母净利润57.59 亿元，同比下滑11.14%。其中第二季度营业收入207.36 亿元，同比增长4.13%；归母净利润34.75 亿元，同比减少19.41%。

    国内宏观和疫情拖累业绩，创新业务和海外保持稳健增长。公司Q2 收入同比增长4.13%，归母净利润同比下滑19.41%，主要受国内宏观环境和疫情反复的影响。上半年国内收入255.4 亿元，同比增长4.5%，分BG 来看，由于地方政府较多精力投入在疫情防控上，项目推进较慢，PBG 收入69.8亿元，同比下滑1.4%；受地产行业影响，EBG 收入68.3 亿元，同比增长2.6%；中小企业用户受疫情影响，SMBG 收入62.9 亿元，同比增长4%。

    上半年海外大部分地区从疫情中恢复正常，公司海外收入117.1 亿元，同比增长23.7%。

    公司上半年创新业务收入70.1 亿元，同比增长25.6%，创新业务占比达到18.8%，成为公司的重要增长点。其中机器人、热成像、汽车电子业务工业属性较强，收入分别达到17.7、13.6、8.2 亿元，分别同比增长44.8%、32.2%、49.2%；萤石和存储业务属于To C 业务，受到消费低迷的影响，上半年收入分别为19.6、7.3 亿元，分别同比增长4.7%、7.1%。

    竞争加剧和收入增长放缓影响盈利能力，未来有望改善。公司Q2 毛利率42.68%，同比降低3.26 个百分点，环比降低1.04 个百分点，主要受竞争加剧的影响。上半年主业产品和服务毛利率44.61%，同比降低2.88 个百分点，创新业务毛利率40.25%，同比降低1.39 个百分点。

    费用方面，上半年销售、管理、研发费率分别同比增加-0.19、0.62、1.11 个百分点，销售收入增长放缓情况下，费率有所增加（考虑到运费从销售费用调整至营业成本，销售费率也是增加），其中Q2 销售、管理、研发费率分别同比增加0.29、0.84、1.58 个百分点，增加较为明显，由于汇兑收益，Q2 财务费用比去年同期减少7.7 亿元，公司5 月初开始对人员编制的增长速度进行控制，未来随着收入恢复增长，费率有望改善。Q2 末库存206.75 亿元，继续维持较高水平，以应对经营环境的不确定性。

    下半年有望回升，多维感知+云边融合+物信融合打开成长空间。上半年国内受宏观环境和疫情反复的影响，三大BG 都受到冲击，下半年随着稳经济相关政策推进和疫情得到控制，国内业务有望恢复增长。创新业务也将继续保持快速增长。公司海外基本盘稳固，在亚洲、中东、拉美等区域的国家加大投入力度，将继续保持稳健增长。

    公司18 年基本完成统一软件架构平台的搭建，19 年持续磨合，逐渐在项目中落地。同时基于对物联感知业务的战略定位，形成在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线，构成公司多维感知技术的主架构。

    我们认为随着未来行业需求增加，公司响应能力将进一步提升，有望获取更高份额，人均效率也将持续提升，2021 年公司人均创收继续回升，超过150万元，未来有望持续。

    中长期看，公司推动的AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，公司将业务领域定位为“智能物联AloT”，未来伴随智能物联网的发展，公司将继续快速成长。考虑到国内宏观环境和疫情的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为173.6、203.6、244.5 亿元，对应当前股价（2022年8 月12 日收盘价）PE 为18.2、15.5、12.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行；中美关系恶化；竞争格局加剧。