投资要点

    　　事件：公司分拆控股子公司海康机器人（持股比例60%）至创业板上市。

    　　萤石刚过会、机器人将上市，8 大创新业务中2 块上市彰显内在价值。

    　　截至2021 年年底，公司的创新业务板块包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，其中：1）萤石网络于2022 年6 月7 日获得科创板审核通过，2019-2021 年，萤石收入分别为23.64、30.79、42.38 亿元，增速分别为54.69%、30.20%、37.66%；归母净利润分别为2.11、3.26、4.51 亿元，增速分别为59.81%、54.53%、38.17%。2）此次分拆海康机器人至创业板上市，根据分拆预案，2019-2021 年海康机器人收入分别为8.52、15.52、27.40 亿元，归母净利润分别为0.30、0.80、4.85 亿元，近两年来收入和利润均实现较高增速。

    　　此次分拆上市如果顺利完成，一方面，该资产的独立性、投融资能力、市场竞争力和发展创新能力等将得到进一步提升，进而有助于提升未来的整体盈利水平，公司按权益也将享有更大的利润增长空间。另一方面，更重要的是，公司8 个创新子业务中2 个成功上市，后续不排除还会有创新业务板块上市，充分说明公司的战略眼光和孵化培育新业务发展的能力，内在价值严重低估。

    　　极度悲观假设下短期对应3000 亿以上市值，长期价值显著低估。

    　　目前市场最为关注（或者最为担心）的是公司是否会被列入美国财政部SDN 名单，在事情尚未明确之前我们不做过多猜测。根据公司年报，2021 年公司海外业务收入为189.26 亿元，占比总收入为23.24%。悲观假设下，如果不考虑海外业务贡献，按照我们的测算，预计2022 年公司归母净利润为150.45 亿元，充分保守估计给予20 倍PE，对应短期底部市值为3009 亿。

    　　长期来看，定制化、碎片化是产业发展的必然方向，稀缺渠道价值显著低估。目前进入碎片化市场的玩家包括安防龙头、科技巨头、AI 算法公司、细分行业龙头，相比其他竞争对手，公司在感知技术、产品硬件、解决方案等方面具有先发优势，但是最重要的差异还是来自于行业理解和场景落地。一方面，销服网络为根，拥有能够下沉至乡镇的完善营销服务网络，是公司能够深入理解和获取行业知识，精准把握客户需求痛点的关键；另一方面，产研体系为本，公司将研发和技术支持资源前移，与铺设的营销服务网络相匹配，更近距离的接触和服务客户，使得渠道的稀缺价值尤其彰显。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24 年EPS 分别为2.08、2.51、3.04 元，对应PE 分别为17、14、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：安防行业发展不达预期、疫情冲击中小企业经营风险加大等