投资要点：

    　　公司业绩稳定性增加，明年各板块预期应更乐观。近期市场关注宏观经济对公司业务的影响，我们认为PBG、SMBG 与宏观景气相关，而占比持续提升的EBG、创新业务跟宏观周期没有必然的关联，可以增加粘性和业务稳定性。分别考虑三大BG，2022 预期应更为乐观：

    　　PBG：进入“十四五”第二年，从规划到落地的边际增量。今年是十四五的开局之年，政府端项目多处于前期规划中，预计明年开始批量落地。根据十四五规划纲要，PBG 需求将从安防领域大幅扩张，全力助推城市的数字化转型（公共安全、城市治理、交通出行、自然资源、生态环保等）。在大量新场景拉动，及存量设备升级改造需求下，预计PBG 收入将维持10%以上的增速。

    　　SMBG：缺芯加速市占率提升，渠道库存健康。由于芯片紧张、海思芯片断供，挤压了中小安防厂商生存空间。行业领军依靠库存、产业链话语权、替代方案优势加速扩大份额。

    　　此外，目前公司的渠道库存健康，且有充足经验管控渠道（如2018Q2-Q3 帮渠道去库存），正在通过“海康云商”等信息化平台赋能渠道发展。预计SMBG 收入将保持15%左右增速。

    　　EBG：AI 赋能高景气穿越周期，增速有望上台阶。短期看，宏观对EBG 的客户预算虽可能有冲击，但客户降本增效的市场增量更大！长期看，EBG 最大的机会是全社会转型对智能物联网的需求，同时双碳政策带来催化。预计由于AI 赋能需求景气、政策支持、海康本身knowhow 积累及人员扩张，EBG 收入增速有望从20%左右加速至25%以上。

    　　PE 估值已回落至历史均值下方，未来估值中枢上移概率大！公司目前PE(TTM)已回落至近10 年的中枢下方，且我们认为明年估值中枢大概率上移：1）AI 落地高景气周期，预计21H2、22H1 将看到EBG 收入增速上行；2）预计中长期收入端CAGR 15-20%，利润端CAGR 20-25%，确定性增长溢价；3）云从、旷视、云天励飞、格灵深瞳等多家AI 独角兽已经IPO 过会，若成功上市将提振AI 板块。公司有望迎来业绩增长、估值上行的双击！

    　　维持盈利预测和“买入”评级。我们认为21H2 开始，将逐步验证AI 赋能业务更高成长，并将伴随估值中枢的提升。维持盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润为171.2/211.6/257.8 亿元，对应PE 分别为27/21/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外经营环境不确定性，宏观经济波动影响需求，供应链紧张限制出货能力。