投资要点

    　　公告：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入556.29 亿元，同比增长32.38%；归母净利润109.66 亿元，同比增长29.94%。其中第三季度营业收入217.27 亿，同比增长22.41%；归母净利润44.84 亿，同比增长17.54%。

    　　受益创新业务和EBG、SMBG 拉动，三季度业绩稳健增长。公司Q3 收入增速22.4%，归母净利润增速17.5%，保持稳健增长的态势。国内三大BG 均实现了正增长，SMBG 继续保持较快增长，EBG 增速继续保持，PBG则相对平稳，海外大部分国家和地区的环境都有了好转，经济活动基本复苏，也实现了平稳增长。创新业务前三季度实现营业收入92.4 亿元，同比增长88.6%，单三季度收入33.6 亿元，同比增长53.3%，是主要的增长动能之一，萤石、机器人、汽车电子和微影均实现了较好的发展。

    　　毛利率稳中有升，继续加大研发投入。公司Q3 毛利率46.38%，同比提升1.46 个百分点，环比提升0.44 个百分点，原材料价格上涨的同时，公司适当调整产品价格，维持毛利率的稳定。

    　　费用方面，Q3 销售、管理、研发费率分别为10.4%、3%、10.1%，随着销售规模的扩大，环比有所降低，同比则有小幅的增加，主要是研发费用，对于美国物料的替换，以及原材料紧张情况下扩大供应商都需要消耗更多的研发资源。由于今年Q2 较以往提前确认了一笔退税，Q3 表观归母净利润增速较低，实际营业利润增速高达33.6%。Q3 末存货高达190.5 亿，关键元器件备货继续保持较高水位，这也是公司在原材料紧缺时期可以稳定供货的保障，同时归属创新业务的存货也在持续增长。Q3 经营活动现金流量净额19.7 亿，我们判断主要是备货原因少于去年同期。

    　　持续挖掘行业需求，多维感知+云边融合+物信融合打开成长空间。随着疫苗接种人数增加，国内外经济活动逐渐恢复正常，为国内外业务的增长提供了保障，EBG 方面，头部企业的降本增效诉求是穿越宏观经济周期的，数字化转型将催生大量的智能物联网需求；创新业务方面，除了萤石、机器人、汽车电子和微影，未来存储、消防、安检、慧影都将提供增长动力。

    　　公司在行业调整期苦炼内功、精耕细作，18 年基本完成统一软件架构平台的搭建，19 年持续磨合，在部分项目中逐渐落地。同时基于对物联感知业务的战略定位，形成在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线，构成公司多维感知技术的主架构。我们认为随着未来行业需求增加，公司响应能力将进一步提升，有望获取更高份额，人均效率也将持续提升，2020年公司人均创收开始回升，未来有望持续。

    　　中长期看，公司推动的AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。我们维持此前的盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为172.3、212.2、255.5 亿元，对应当前股价（2021 年10 月22 日收盘价）PE 为30.0、24.4、20.3 倍，维持“买入”评级！

    　　风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。