2021Q3 扣非后业绩同比+25%，在去年同期高基数背景下保持稳健增长。公司2021 年前三季度实现收入556.29 亿元，同比+32.38%，归母净利润109.66 亿元，同比+29.94%，扣非后归母净利润106.94 亿元，同比+33.01%；其中Q3收入217.27 亿元，同比+22.41%，归母净利润44.84 亿元，同比+17.54%，扣非后44.72 亿元，同比+25.06%，符合我们在《电子行业2021 年三季报业绩展望—消费电子环比业绩改善，半导体国产替代持续》（2021-10-8）中的预测（Q3归母净利润同比增长约12%~20%）。21Q3 归母净利润增速低于收入端，主要源于：1）退税提前（去年Q3 约4.6 亿，今年提前至Q2），2）政府补助降低（21Q3 是0.8 亿元，去年同期是2.7 亿元），3）河南灾情捐赠支出5000 万元。

    　　成本端而言，公司21Q3 毛利率为46.38%，同比+1.46pcts，彰显公司在成本快速上涨背景下优化产品结构&产业链议价能力较强。费用端而言，公司2021Q3期间费用率继续降低， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.22/+0.35/+0.61/-2.60pcts，其中财务费用显著改善主要源于汇兑收益及利息收入增加（去年同期汇兑损失约5 亿元，21Q3 汇兑影响接近0）。资产端而言，公司维持高库存策略，21Q3 单季度存货增加约40 亿元，助力公司高效应对包括缺电限产、海运受限等在内的外部冲击。

    　　 国内外各板块均保持稳健增长，创新业务贡献进一步提升。回顾2021Q3，国内业务方面，1）PBG 在行业承压背景下保持稳健：政府资金紧张、国内疫情管控，极端天气等因素抑制PBG 需求，部分项目落地周期进一步拉长：根据我们跟踪，21Q3 政府端安防项目招标&中标金额分别同比-6%/-17%，公司深耕众多行业及各区域项目，有效降低外部环境变化带来的业绩波动；2）EBG 保持前期增长趋势（21H1 为22%），主要受益于公司在企业数字化转型新赛道的布局成效逐步显现，为EBG 持续增长打下良好基础；3）SMBG 继续保持较快增长，主要源于公司通过海康云商等平台工具的部署推广，加强与经销伙伴的线上线下联动，在渠道端竞争力持续增强。海外业务继续保持稳健增长，海外大部分国家经济活动基本复苏，尽管存在货运及供应链的压力，然公司通过坚持一国一策努力降低供应链及物流的影响，整体来看海外业务复苏情况良好。创新业务方面，公司前三季度收入同比+89%至92.4 亿元，对应Q3 单季度约36.6 亿元，其中智能家居业务（萤石）分拆上市进展有序推进，机器人业务受益工业自动化趋势增速明显加快，其他创新业务也渐次打开局面，截至21Q3 创新业务在总营收的比重提升至17%，创新业务已成为公司除数字化转型业务外又一个重要看点。

    　　 持续看好公司进军企业数字化转型开启第二成长曲线。公司10 月初发布《2021年限制性股票计划(草案)》，计划向9973 名激励对象授予9973 万股限制性股票，占总股本的1.07%，本次股权激励计划的落地将进一步提升员工激励的覆盖度，从人才层面为公司成功开启第二成长曲线保驾护航，助力公司抓住未来3年的发展机遇期。我们近期外发《海康威视（002415.SZ）深度系列报告之（五）—商业端视角看海康：进军数字化转型赛道，开启第二成长曲线》（2021-6-8），从商业端业务（EBG）视角对公司的第二成长曲线“数字化转型”进行分析。

    　　我们的核心观点为：在数字化转型成为未来10 年黄金赛道的大趋势下，我们看好海康威视进军新赛道不断打开更大成长空间，并通过内部改革不断进行微创新和实施中台研发架构，构筑更大壁垒。我们坚定看好海康威视未来的成长趋势及空间。

    　　 风险因素：需求不及预期；海外竞争加剧；AI 进展低于预期；汇率波动风险。

    　　 投资建议：我们维持公司2021-2023 年EPS 预测1.77/2.20/2.69 元。展望未来，公司龙头地位巩固，并且是国内企业数字化转型市场中卡位最好、布局最坚定的厂商之一。我们坚定看好公司的中长期布局及龙头地位，考虑进军数字化转型新赛道公司打开更大成长空间，未来3~5 年公司有望保持近20%的复合增长，同时公司软件实力也将进一步提升，对标A 股硬件和软件公司龙头估值水平，基于2022 年PE=40 倍给予目标价88 元，维持“买入”评级。