投资要点：

    海康威视近期的股价表现，我们认为主要是受市场风格和交易因素的影响。在当前的市场风格下，“茅指数”成分股走势普遍偏弱。我们选取wind 茅指数成分股市值前25 名的标的进行统计，最近3 个月这些标的涨跌幅中位数为-11.9%，今年以来的涨跌幅中位数为-16.0%。相比之下，海康威视近3 个月跌幅为-16.6%，今年以来仍然上涨，涨幅为7.3%，表现较好。

    当前估值已回落至历史中枢，未来估值中枢上移概率大。当前海康威视的PE（TTM）为31.5 倍，根据我们预测，2021/2022 PE 分别为28/23 倍，已回落至近5 年的中枢位置。

    并且长期看，我们认为公司的估值中枢上移是大概率事件：1）AI 产业化落地高景气周期开启，新一轮成长曲线加速，公司也已明确未来三年发展机遇期，预计下半年将看到EBG收入增速上行；2）预计海康中长期收入端CAGR 15-20%，利润端CAGR 20-25%，有望获得中高速确定性增长的溢价；3）云从科技、云天励飞等多家AI 独角兽已经IPO 过会，若成功上市，有望给AI 板块提供更高的估值锚。

    基本面持续向好，EBG 和机器人业务高增，证明AI 赋能落地高景气。公司上半年EBG 表观收入同比增长22%，考虑到去年基数中含有红外设备销售的一次性影响，排除后我们估计EBG 实际增速达到30%-40%；预计21H2 基数回归正常后，EBG 表观增速将提升至25%以上。此外，21H1 机器人业务收入12.2 亿元（同比+125%），接近去年全年水平，延续超高速增长，进一步验证AI 赋能应用的高景气度。创新业务整体收入增长122%，占比已达到16.5%。除机器人业务外，智能家居业务收入18.7 亿元（同比+58.7%），其他创新业务收入24.9 亿元（同比+215%）。创新业务已经成为公司重要的增长引擎，且在今年7 月初，萤石已经完成科创板上市辅导备案。

    展望21H2，业绩增速可以乐观，投资机会大幅上行。市场或许担心下半年宏观压力下增速放缓，实际上过去几年公司经历政府去杠杆、中美贸易摩擦、实体清单、疫情等外部因素考验，增长仍非常稳健，证明公司管理和抗压能力、供需两端高韧性。大量案例证明EBG需求持续旺盛，有望加速，我们认为下半年将逐步验证AI 赋能业务更高成长。

    维持盈利预测和“买入”评级。公司2020 年已进入新一轮增长曲线的“超级拐点”，2021起有望持续兑现成长；公司明确未来三年发展机遇期，加强投入的同时有望获得更快速的收入提升。预计2021-2023 年归母净利润为171.2/211.6/257.8 亿元，对应PE 分别为28/23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外经营环境不确定性，宏观经济波动影响需求，供应链紧张限制出货能力。