事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入339 亿元，同比增长39.68%；实现归属于母公司股东的净利润64.8 亿元，同比增长40.17%，业绩超预期。

    　　三大事业群均实现快速增长，SMBG 大幅反弹。20H1 有低基数影响，其中PBG同比增长29%，EBG 同比增长22%，SMBG 同比增长106%。若以19H1 为基数观察复合增速仍可观，其中PBG 复合增速11%，EBG 复合增速21%，SMBG复合增速23%。PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响，但公司在城市项目的参与度在提高，业绩实现稳定增长。EBG 围绕头部企业做数字化转型，业务基础不断增厚。SMBG 受20 年低基数影响，大幅反弹，业务好转明显。海外收入同比增长26%，公司努力做好一国一策，力争稳健发展。

    　　毛利率降幅有限，芯片涨价因素可控。公司21Q1、21Q2 毛利率分别为46.82%、45.94%，Q2 毛利率略有下降，主要因芯片等成本上涨影响，公司为稳定客户关系谨慎涨价。我们判断未来成本上升幅度将缩窄，毛利率有望企稳。上半年公司费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.73、2.15pct，财务费用仍为负。研发投入继续保持，研发费用同比增长26.58%。公司加大重视资金周转，应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略，存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额19.6 亿元，同比大幅提升。

    　　创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入55.8 亿元，同比增长122%，其中萤石智能家居业务实现营业收入18.7 亿元，同比增长59%；机器人业务实现营业收入12.2 亿元，同比增长125%。创新业务在总收入占比达16.5%，成为公司越来越重要的增长来源。

    　　AI 赋能安防龙头新成长逻辑。AI 扩大了安防行业的市场边界，在物联网趋势下，安防需求持续扩张，从G 端到B 端到C 端不断延伸，带来了新的增量市场空间。

    　　同时，AI 加快了安防产品迭代速度，数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒，海康作为龙头公司优势将更加明显。

    　　维持“买入”评级：考虑到三大事业群增长超预期，芯片上涨因素对毛利率的影响可控，上调21~23 年净利润预测由150/178/210 至167/195/230 亿元，调整幅度11%/10%/9%，对应PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，维持“买入”评级。

    　　政府投资周期性波动的风险，中美贸易摩擦的风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。