投资要点：

    　　公司披露半年报：21H1 收入339.0 亿（同比+39.7%），归母净利润64.8 亿（同比+40.2%）；其中21Q2 单季度收入199.1 亿（同比+34.2%），归母净利润43.1 亿（同比+37.9%）。

    　　我们在业绩前瞻中预计21Q2 收入同比+25%，净利润同比+12%，实际业绩大超预期。

    　　修正后21Q2 利润增速约24%：1）由于重点软件企业所得税退税影响，二季度所得税费用额外减少5.74 亿元；2）估计21Q2 汇兑损失约1.5 亿元。综合考虑这两个因素，修正后21Q2 利润增速约24%，仍显著高于预期。若扣除20H1 的红外销售额，实际增长更快。

    　　展望21H2，虽然退税项减少，但由于20Q3/Q4 分别约有4-5 亿的汇兑损失，今年下半年预计汇兑影响小，退税和汇兑两大“非经营性”因素相互抵消，业绩增速依然乐观。

    　　EBG 和机器人业务高增，证明AI 赋能落地高景气。上半年EBG 表观收入同比增长22%，考虑到去年基数中含有红外设备销售的一次性影响，排除后我们估计EBG 实际增速达到30%-40%。21H1 机器人业务收入12.2 亿元（同比+125%），接近去年全年水平，延续超高速增长，进一步验证AI 赋能应用的高景气度。此外，创新业务整体收入增长122%，占比已达到16.5%，成为公司重要的增长引擎。

    　　整体毛利率坚挺，推测PBG/EBG 毛利率可能上行：21H1 毛利率为46.30%，20H1/19H1毛利率分别为49.76%/46.33%。去年同期高毛利率主要由红外测温产品贡献，而在原材料成本显著上行的背景下，21H1 毛利率与19H1 持平。尤其是21H1 国内业务毛利率为45.77%，同比去年仅下降1.28pct，公司对上下游议价权高。考虑到低毛利率的SMBG收入占比大幅反弹，且今年没有红外的贡献，推测PBG/EBG 实际毛利率稳定甚至上行。

    　　费用增速不高，统一平台效果显现。21H1 销售/管理/研发费用分别增长22.5%/1.8%/26.6%，费用率有所下降，统一软件/硬件平台后人效提升验证。同时，计算21Q2 职工薪酬为39.4 亿元，同比+33.2%。2020 年报提出“未来三年是公司发展的机遇期”，我们认为在AI 落地的关键阶段，公司需要保证一定的费用投入，从而快速提升规模和行业地位。

    　　现金流和存货保持高水准，计提的跌价准备有较大可能转回：21H1 经营性净现金流19.6亿元，同比增长27 倍，公司采取了稳健的财务政策。21H1 公司存货151 亿元（其中原材料占比45%）相比2020 年底增加36 亿元，在全行业供应链吃紧的背景下，海康获得了上游供应商的更大支持。但由于按照会计准则计提存货跌价准备，21H1 资产减值损失达到2.58 亿元，我们预计随着存货的使用和销售，大部分计提的跌价准备可以转销。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司2020 年已经进入新一轮增长曲线的“超级拐点”，2021 起持续兑现高成长！上调2021-2023 年盈利预测至171.2/211.6/257.8 亿元（原预测值为170.2/210.6/256.2 亿元），对应PE 分别为37/30/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外经营环境不确定性，宏观经济波动影响需求，供应链紧张限制出货能力。