1H21 SMBG、PBG 等业务呈现亮点，上调盈利预测和目标价1H21 营收339 亿元（YoY +40%），剔除重点软件企业税收优惠提前影响后归母利润59 亿元（YoY +28%）。业务亮点包括：SMBG、PBG 和创新业务增速环比加快，费用率下降，现金流、应收等财报指标较好；同时也注意到EBG 由于基数较高增速落后于其他BG，毛利率环比下降0.9pct。我们预计公司22-23 年EPS1.80/2.16/2.50 元，参考可比公司一致性预期2022 年37.45 倍PE，考虑到公司处于龙头地位享有优势，给予2022 年40 倍PE，上调目标价29%至86.40 元，维持买入评级。

    业务亮点：SMBG、PBG 和创新业务的发展和费用率的控制多重挑战下，SMBG（YoY +106%）、PBG（YoY +29%）和创新业务（YoY+122%）增速成为财报亮点。我们认为：1）SMBG 的增长源于供应链缺货导致海康相比大量长尾供应商，产品供应和性价比优势突出。2）PBG 的增长逻辑已经趋近于EBG，民生智慧化升级的碎片化项目代替公安交通领域的雪亮工程等大型项目，推动了业务增长。3）两大BG 去年受到疫情影响较为严重导致基数较低。4）创新业务中机器人、智能家居等保持高速增长。

    指标亮点：现金流、存货、应收体现对需求的把握和对供应链/内部的管理应对涨价，公司存货同比增长34%，保持安全库存策略，按优先级从容地选择性满足市场需求，适度传导涨价压力，维持住了营收和毛利率的同时，经营现金流流入同比增长34%，应收周转天数达到五年最低水平。体现了公司对于市场需求的准确把握和对供应链和内部的管理水平。

    指标关注：EBG、海外业务发展和毛利率同比下降受到关注1）1H21EBG 增速弱于其余BG，我们认为和EBG 去年同期较好表现导致基数提升有关，建议投资人理解EBG 在捕捉细分市场过程中增速的持续性和稳定性。2）海外业务一城一态，美国业务发展不明朗，部分地区仍受疫情影响，公司灵活应对，但增速存在一定模糊性。3）2Q21 毛利率同比下降3.46pct（国内下滑1pct，海外下滑8pct），环比下降0.9pct。毛利率由于红外不可避免同比波动，但环比受限于产品结构和材料涨价趋势不明确。

    盈利预测与估值：看好多重挑战下头部企业的应对能力我们看好公司全面的产品和市场覆盖能力，预测21-23 年归母净利润168/201/233 亿元（前值为167/201/238 亿元）；参考可比公司Wind 一致预期均值2022 年37.45 倍PE 估值，考虑到公司处于龙头地位，给予2022年40 倍预期 PE，目标价86.40 元（前值66.98 元），维持买入评级。

    风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。