事件：海康发布21 年半年报，上半年实现营收339 亿元和归母净利润64.8 亿元，同比增速都为40%。二季度单季的营收和归母净利润分别为199 和43.1 亿元，同比分别增长34%和38%。

    　　核心观点

    　　三大事业部快速增长：国内PBG 上半年营收77 亿元，同比增长29%。虽然雪亮工程基本结束，但公安和交通需求稳定。海康随着自身能力提升，解决行政服务、水利、应急管理、乡村、市政、环保等政府部门更复杂的需求。

    　　国内EBG 上半年营收72 亿元，同比增长22%。海康尽量满足大企业用户的碎片化需求，而不是提供标准化方案让用户去适应，将持续受益于企业数字化转型。国内SMBG 上半年营收近62 亿元，同比翻倍以上，相比1H19也增长50%，体现了中小企业在疫情后的高增长弹性。云眸接入设备大约160 万台，为连锁餐饮、4S 店、连锁零售等客户提供服务。供货紧张更多影响中低端业务，海康作为龙头的供货稳定性有利于份额提升，此外，原材料涨价预期可能带来客户部分订单前置提升上半年增速。

    　　创新业务高速发展：创新业务总营收近56 亿元，翻倍以上。其中萤石上半年营收近19 亿元，同比增长近6 成，萤石分拆上市进展顺利，已进入备案辅导期。机器人业务营收12 亿元，同比增长125%，毛利率也高达47.4%。

    　　汽车、微影、消防、安检等其他创新业务营收近25 亿元，同比增长215%。

    　　持续加大研发投入：上半年研发费用38.8 亿元，占营收的11%，二季度21.9 亿元，创历史新高。海康构建软硬件价值链各伙伴融合的生态，在硬件上开放了HEOP 嵌入式平台，可以加载海康或其他供应商的不同应用和算法，在软件上建设AI 开放平台，将算法的训练自动化实现，持续构建大系统软件支撑能力，支持行业应用的快速开发和迭代。海康围绕PaaS、 DaaS投入大量研发，完成了很多底层、中层的能力开发，AICloud 生态吸引力持续提升。在供应链上，海康长期重视培养国内合作伙伴，在被加入美国实体清单后，海康投入研发针对有风险的物料做替代，已基本解决供应风险。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为1.83、2.23、2.66 元（原21-23 年预测为1.68、1.96、2.24，上调了各业务收入预测），根据可比公司，维持给予21 年51 倍PE 估值，对应目标价为93.25 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期