事件概述：公司发布20 年年报与21 年一季报，2020 年实现营业收入635.03亿元，同比增长10.14%；归母净利润133.86 亿元，同比增长7.82%。21 年一季度实现营业收入139.88 亿元，同比增长48.36%；归母净利润21.69 亿元，同比增长44.99%。

    点评：

    疫情影响减弱，公司业绩逐季向上。1）营收端：公司20Q4 营收、归母净利分别为214.82、49.47 亿元，同增20.56%、12.75%，环增21.03%、230.59%；21Q1 业绩持续提升，分别实现营收、归母净利润139.88、21.69 亿元，同增48.36%、44.99%。2）盈利能力端：公司20 年毛利率为46.53%，上升0.54pct，主要系顺应形势推出的热成像测温设备拉动；净利率为21.54%，下降0.08pct，主要受人民币升值出口汇兑损失影响。公司20 年采取了较为稳健的费用政策，控制人员增长与费用支出，销售费用率与管理费用率均呈现逐季递减的趋势，全年销售费用率为11.62%，下降0.97pct，管理费用率为2.82%，下降0.34pct。3）现金流端：20 年公司经营性现金流净额达160.88亿元，同比增长107.12%，其大幅改善主要受益于公司积极回款以及热成像测温类产品的良好付款条件。

    技术驱动发展，创新业务带来新动能。20 年公司研发投入达63.79 亿元，占总收人的10.04%，研发和技术人员合计超2 万人。技术层面投入转化明显，公司以物联感知、人工智能、大数据为核心的技术体系不断完善，软硬件产品持续升级。公司目前正在积极推进创新业务的发展，20 年智能家居业务营收29.19 亿元，同增12.60%；机器人业务营收13.59 亿元，同增66.91%；其他创新业务营收18.91 亿元，同增83.49%，为提升创新业务的竞争力，公司启动了萤石网络分拆上市工作。

    三大业务群需求深挖，EBG 或将长期高增。公司18 年将国内业务整合为公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）三大类，以更好的深挖市场需求、统筹公司资源。20 年PBG 实现收入163.04 亿元，同增4.61%；EBG 实现收入151.80 亿元，同增20.56%；SMBG 实现收入96.83 亿元，同增3.50%。PBG 和SMBG 业务增速受经营场所关闭、政府节省开支等影响而有所放缓；EBG 业务因覆盖行业较多，风险较为分散，加之大型企业风控相对较强，其在20 年保持了较高增速。因企业数字化转型需求将长期存在，伴随公司人工智能、智能物联、物信融合等技术逐步落地，海康威视EBG 业务前景广阔，预期将加速推进，保持稳健高增的态势。

    核心逻辑：

    技术优势显著，规模优势逐步显现。作为国内视频产品及内容服务提供领域龙头，公司长期高研发投入带来了深厚的技术储备与强大的业务迁移能力，其能基于行业前沿与市场需求及时调整产品战略，有望受益于数字化转型与智能化建设带来的AI 和物联网红利。同时公司的规模效应正在逐步显现，技术的横向迁移能力不断加强，随着技术工具在不同领域复用，公司业务开拓的边际成本将不断降低，盈利水平预期将进一步改善。

    抗压能力强，弱化外部影响有望长期稳增。公司EBG 端营收逐步增长，该部分收入受益于大中型企业的强风控能力整体较为稳定。同时公司持续建设全球合规体系，加强海外业务合规团队建设，助力公司业务的顺利开展。此外依托高库存战略，平滑供货紧张带来的业务波动，尽可能规避上游芯片等原材料短缺造成的业务影响，基于上述原因，公司预期将实现长期平稳增长。

    创新业务前景广阔。公司创新业务主要包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影八大板块，公司即将拆分上市的萤石网络采取“云平台服务+智能家居”的双主业格局，公司硬件产品技术领先，依靠云服务的额外加持，随消费升级智能家居的市场需求将长期增长，该部分业务有望成为公司新的盈利增长点。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为162.86、198.93、243.92 亿元，对应EPS 分别为1.74、2.13、2.61 元。当前股价对应PE 分别为36、30、24 倍。随企业数字化、智慧城市等需求的提升，行业基本面向好，看好公司未来创新业务的推进与企业端收入的增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：创新业务推进速度不及预期，海外新冠疫情控制不及预期，上游原材料供应受限。