2020 年疫情下实现高质量业绩增长，EBG 智能化需求为主要动力：根据公司年报，公司2020 年实现营业总收入635.03 亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86 亿元，同比增长7.82%，整体毛利率为46.53%，与上年同期相比提高0.54个百分点，公司在疫情之下实现了稳健增长。从国内分事业群来看，2020 年国内收入同比增长10.59%，其中，PBG 的收入163.04 亿元，同比增长4.61%；EBG收入151.80 亿元，同比增长20.56%；SMBG 收入96.83 亿元，同比增长3.50%。

    　　现金流方面，通过积极回款，2020 年公司经营性现金流净额为160.88 亿元，为历年来经营性现金流净额与当年净利润比最高。

    　　2021 全面恢复景气，Q1 收入同比增长48.36%。根据公司一季报，2021Q1 公司实现营业收入139.88 亿元，比上年同期上升48.36%，与2019Q1 相比,复合增长率为18.61%；Q1 季度公司整体毛利率为46.82%，与2019Q1 相比增长1.99 个百分点；2021Q1 公司实现净利润24.35 亿，同比增长56.73%，与2019Q1 相比复合增长为26.65%。

    　　企业数字化转型需求旺盛，创新业务渐成重要驱动力：根据公司官微，2020 年疫情较为直接影响PBG 和SMBG，受经营场所关闭、节省开支等方面的影响，PBG和SMBG 的业务开展在2020 年上半年承受了较大压力。EBG 业务受疫情影响相对较小，系该类业务覆盖行业较多有关，不同行业受到疫情冲击的程度不一样，同时大中型企业抗风险能力也相对较强，企业的数字化转型需求仍然表现得较为旺盛，因此EBG 保持相对较高增速。2020 年下半年，国内的疫情得到控制，PBG和SMBG 也有了较大的恢复并实现增长，其中尤其是SMBG，在上半年出现超过20%下降情况下，下半年实现了较好的增长。创新业务发展方面，2020 年智能家居业务营收为29.19 亿元，同比增长12.60%；机器人业务营收为13.59 亿元，同比增长66.91%；其他创新业务营收18.91 亿元，同比增长83.49%。2020 年末创新业务占公司总营收9.71%，创新业务正在成为公司增长的重要驱动力，公司预期未来创新业务的占比还将继续提升。我们认为，公司在传统感知领域的龙头优势，叠加强研发和智能解决方案能力，将充分受益于企业的数字化转型趋势，未来EBG业务有广阔发展空间；同时，公司在创新业务方面的持续布局和投入，将进一步巩固市场竞争力，多元驱动公司长期发展。

    　　合理平衡费用支出，坚持投入研发。在费用支出方面，公司为应对疫情带来的冲击，2020 年采取了较为保守的费用策略，控制人员增长和费用支出。2020 年底公司人数为42685 人，较前一年底增加5.65%；季度费用率呈现前高后低，逐季下降的趋势。根据公司官微，未来三年是公司发展的机遇期，公司将继续加大投入，同时也会继续优化内部管理，提升运营效率。在汇率影响方面，2020 年人民币较美金出现显著升值，全年汇兑损失约8.87 亿元。我们认为，公司在费用支出方面管控较有成效，根据业务进展合理平衡费用支出，未来公司净利润有进一步提升空间。

    　　统一软件平台赋能软件开发，灵活应对EDG 碎片化需求。根据公司年报，公司HEOP 提供设备级开放平台，支持应用解耦开发，开发者开发独立于智能设备的App，做到产品硬件开发和软件特性开发双向解耦，提升产品开发的灵活性，缩短研发周期，提高开发效率；提供基础能力，包括音视频处理、深度学习推理等；同时合作伙伴可基于设备资源，使用开放的能力接口开发App，满足不同的场景需求，如危险品识别、电瓶车识别等。合作伙伴还可以把自己的App 发布到海康应用商城上进行推广和销售；支持设备灵活部署，海康威视自研及合作厂商App，只需简单二次编译和打包就可以跨产品直接使用。我们认为，随着公司的统一软件架构平台的能力加强，将极大的提升产品开发效率，有助于公司未来灵活面对EDG 业务的碎片化要求，将规模效应最大化。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司基于自身深厚技术积累，不断优化业务架构，积极应对外部环境变化，进一步确立竞争优势。我们预计，公司2021-2022 年EPS 分别为1.77/2.12 元。由于公司在安防监控领域的核心能力，及未来在AI、创新领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，给予较同行业公司更高的估值溢价，给予公司2021 年36-42倍PE，对应合理价值区间63.72-74.34 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：AI 产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。