事件 公司发布2020 年年报，全年实现营收635.03 亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86 亿元，同比增长7.82%；实现摊薄EPS 1.43 元，拟10 派8 元。公司发布2021 年一季报，实现营收139.88 亿元，同比增长48.26%；实现归母净利润21.69 亿元，同比增长44.99%；实现摊薄EPS 0.23 元。

    　　龙头企业展韧性，2020 年业绩稳健增长 尽管2020 年行业需求端受到了新冠疫情的负面冲击，公司2020Q1-Q4 营收增速逐季增加，展现了龙头较强的运营管理及抗风险能力。2020Q4 公司营收/归母净利润分别同比增长20.6%/12.8%，营收增速略高于利润增速，主要由于人民币升值导致的汇兑损失对公司短期盈利能力的影响。

    　　分业务来看：2020 年上半年PBG、SMBG 及海外业务受疫情影响较大，下半年需求端逐渐修复，公司持续优化产品结构及渠道管理能力，全年营收分别实现4.6%、3.5%、9.0%的增长；大企业抗风险能力较强，数字化转型需求不减反增，2020 年EBG 业务营收同比增长20.6%；AI 等新兴技术加成，2020 年公司创新业务快速成长，营收同比增长39%，其中机器人业务同比增长67%。

    　　研发投入持续加大，智能化转型成效显现 公司持续加大研发投入加码创新业务及软件体系：2020 年公司研发投入为63.79 亿元，研发费用率由2017 年的7.62%提升至10.04%。创新业务方面，公司围绕汽车电子、机器视觉、机器人等八大领域持续积累技术储备并拓展业务边界，其子公司萤石网络拟分拆至科创板上市。软件体系方面，公司开发了统一的嵌入式软件平台，通过软件升级改变硬件产品功能，实现了软硬融合，大幅提升了开发效率。我们认为，公司加大研发投入，掌握AIOT 浪潮主动权，创新业务中长期将成为公司业绩增长新引擎，进一步提升公司的营收规模及盈利能力。

    　　需求端快速复苏，21Q1 业绩超预期 由于PBG、SMBG 业务需求加快复苏，EBG 数字化需求保持强劲，2021 年Q1 公司实现归母净利润21.7 亿元，同比增长45%，相较2019 年Q1 亦提升了41.21%。

    　　我们认为，由于2020 年新冠疫情的冲击，企业数字化转型需求愈发迫切，EBG、SMBG 及创新业务有望保持高速增长；疫情影响减弱，PBG 及海外业务有望保持稳健增长；预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。考虑到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，预计2021 年公司毛利率或将小幅回调至45.5%；随着创新业务占比的提升，预计2022-2023 年毛利率将恢复至46%以上。

    　　投资建议 企业数字化转型需求旺盛，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为158.42、182.86 和212.36 亿元，对应EPS 分别为1.70、1.96 和2.27 元，目前股价对应2021 年市盈率为33.64 倍。公司作为安防+AIOT 龙头企业，将深度受益于企业智能化升级所释放的红利，创新业务中长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 智能化转型不及预期，需求复苏不及预期的风险。