投资要点：

    　　公司披露 2020 年报及 2021 一季报：1）2020 全年：营收 635.0 亿（同比+10.1%），归母净利润 133.9 亿（同比+7.8%）；2）20Q4 单季：营收 214.8 亿（同比+20.6%），归母净利润 49.5 亿（同比+12.8%）；估算 Q4 单季汇兑损失约 4.4 亿，加回后利润实际增长约 20%；3）21Q1 单季：营收 139.9 亿（同比+48.4%），归母净利润 21.7 亿（同比+45.0%），大超预期（我们在业绩前瞻中预计 21Q1 收入+26%，净利润+23%）。

    　　全面分析报表质量，超预期的不仅是收入和利润：

    　　1）现金流创历史最佳：2020 年经营性净现金流 160.9 亿（同比+107%），年度“经营性净现金流/归母净利润”比值达到 1.2，为历史最高水平。21Q1 经营性净现金流-20.2亿元，相比 20Q1 的-39.8 亿大幅提升，也为近 5 年来最佳水平。

    　　2）上行的毛利率再次证明软化进展：21Q1 毛利率达到 46.8%，比过去 5 年同期均值高2.4pct，证明软化和 AI 赋能业务进展顺利。后续原材料和劳动力成本存在上行压力，但我们预判：a）高附加值业务持续扩大占比；b）公司能向下游客户传导成本压力；c）供应链紧张和智能化提升加速行业头部集中，竞争趋缓。以上因素将驱动毛利率稳中有升。

    　　3）统一软件/硬件平 台后人效提升：20Q3/Q4 职工薪酬为 26.3/31.0 亿元，同比+2.4/9.1%，增速均显著低于当季度的收入/实际利润增速，人均创收和创利上行。统一软件架构、海康合浦（HEOP）分别从软件、硬件层面提升开发效率。21Q1 薪酬同比增长40.5%，在收入、利润高增的背景下薪酬同步加速。

    　　4）PBG/SMBG 在 20H2 强势恢复，预计 EBG 未来增速中枢 25%。公司基于在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线，构成多维感知技术的主架构，助力开拓更多业务领域，构建开放合作生态，服务于各个 BG 客户。

    　　5）八大创新业务落地开花：目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，通过与母公司的技术、渠道、客户共享，以及上下游协同，实现加速成长。其中重点关注机器人业务高增；21Q1 少数股东损益达到 2.65 亿元，也证明了创新业务盈利能力大幅提升。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司 2020 年已进入新一轮增长曲线的“超级拐点”，2021 起有望持续兑现高成长；公司明确未来三年发展机遇期，加强投入的同时有望获得更快速的收入提升。上调 2021-2022 年盈利预测至 170.2/210.6 亿元（原预测值为168.1/208.8 亿元），增加 2023 年归母净利润预测 256.2 亿元，对应 PE 分别为 31/25/21倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外部环境尤其海外市场存在不确定性，宏观经济波动对需求端的影响，人员增长与收入错配对短期业绩的扰动。