20 年营收净利稳健增长，业务开拓成本持续边际改善，维持买入评级海康2020 年实现营收635.03 亿元(YoY:10.14%)；归母净利润133.86 亿元(YoY:7.82%)，略低于我们此前预期的134.28 亿元；扣非归母净利润128.06亿元(YoY:6.38%)；公司在业务开拓过程中持续优化运营，以技术工具的可复用性降低业务开拓边际成本，毛利率46.53%，连续五年提升。1Q21 海康营收139.88 亿元(YoY:48.36%)；归母净利润21.69 亿元(YoY:44.99%)；扣非归母净利润20.22 亿元（YoY:37.64%）。海康软硬融合、云边融合，我们预计21/22/23 年EPS 为1.79/2.15/2.55 元，目标价66.98 元，维持买入。

    　　数字化转型方案加速落地，EBG 业务表现亮眼，创新业务维持高增长2H20 海康PBG 营收103.36 亿元(YoY: 11.22%)，较1H20(YoY:-5.16%)明显提速，受益于“数智底座”在智慧城市多元化应用场景中持续赋能；2H20EBG 营收92.66 亿元(YoY:20.82%)，疫情冲击下传统行业数字化升级需求凸显，海康依托智能物联和物信融合打造的数字企业解决方案在各行业加速落地；2H20 SMBG 营收66.83 亿元(YoY:27.25%)，较1H20(YoY: -26.90%)明显提速，受益于海康互联、云商两大平台构成的泛安防产业互联网高效覆盖中小企业客户，精准满足碎片化需求。创新业务维持高增长，机器人营收13.59 亿元(YoY:66.91%)，其他创新业务营收18.91 亿元(YoY:83.59%)。

    　　研发投入强化技术储备优势，软硬件研发进入互相支持、高效循环迭代期根据年报，海康基于已经掌握的非制冷红外热成像传感器技术、MEMS 及封装制程开发、高真空封装等传感器端的技术优势，继续推进在可见光、远红外、毫米波、X 光、声波等领域技术积累，加速多探测器技术的融合应用。

    　　为加速AIoT 平台构建，海康最新提出统一的软件研发开放平台HEOP 并为各类设备统一接口规范，有望大幅提高开发效率并实现大规模智能物联网构建；AI 开放平台一站式算法训练服务持续完善， 20 年为用户训练的智能算法超15,000 个；云眸作为大连锁行业SaaS 服务领导者服务用户数和接入设备数在20 年显著增长，云眸开发者服务平台用户目前已超2,000 家。

    　　向生态平台转型中有望随AIoT、5G 应用落地加速而受益，维持买入评级由于海康在基于物联感知业务的“平台型”战略定位下，持续打造软硬件体系、构建开放生态平台，我们认为未来公司可实现多板块高速发展以及体现平台协同效应，预计21/22/23 年归母净利润为166.88/201.28/238.01 亿元（21/22 年前值：156.98/182.99 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期均值2021 年37.45 倍PE 估值，我们给予公司2021 年37.5 倍预期PE，目标价66.98 元（前值：55.43 元），维持买入评级。

    　　风险提示：国内外宏观风险；海外竞争加剧；智能化产品推进不及预期。