公司于2021 年4 月16 日晚发布《2020 年年度报告》及《2021 年第一季度报告》。

    　　点评：

    公司全年稳健经营，持续加大研发投入，积极回款现金流表现优异2020 年，公司实现营业总收入635.03 亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86 亿元，同比增长7.82%。2020 年，面对疫情冲击，公司保持稳健经营：毛利率方面，整体毛利率为46.53%，同比提升0.54pct；费用方面，为应对疫情冲击，公司全年适度控费，员工人数仅增长5.65%，未来三年将继续加大投入以紧抓发展机遇；现金流方面，全年经营性现金流净额为160.88 亿元，同比大幅增长107.12%，主要得益于公司积极回款；存货方面，面对海外政治与疫情带来的不确定性，公司延续原材料高库存策略，必要的物料替代工作稳步推进；研发投入方面，公司坚持以技术创新为驱动，研发费用占比持续提高，2017-2020 年分别为7.62%、8.99%、9.51%和10.04%。

    PBG/SMBG 下半年回暖，EBG 需求旺盛快速增长，创新业务高速发展分业务来看：2020 年，PBG 营收163.04 亿元，同比增长4.61%；SMBG 营收96.83 亿元，同比增长3.50%。PBG 和SMBG 受疫情影响较为直接，上半年承压，下半年恢复明显并实现增长。EBG 营收151.80 亿元，同比增长20.56%，主要由于覆盖行业较多，大中型企业抗风险能力较强，企业数字化转型需求旺盛。分地区来看：2020 年，境内营收458.07 亿元，同比增长10.59%；境外营收176.97 亿元，同比增长8.98%。创新业务方面：2020 年，智能家居业务营收29.19 亿元，同比增长12.60%；机器人业务营收13.59 亿元，同比增长66.91%；其他创新业务营收18.91 亿元，同比增长83.49%。

    　　创新业务全年营收占总营收比例达9.71%，未来占比有望继续提升。

    公司一季度营收与归母净利润均实现40%以上增长，超市场预期2021 年一季度，公司实现营业总收入139.88 亿元，同比增长48.36%；实现归母净利润21.69 亿元，同比增长44.99%。我们认为，当前国内经济正在逐步摆脱疫情影响，海外疫情防控常态化，国内外经营环境趋于稳定，政府市场景气度逐步回暖，企业端智能化改造需求持续释放，有利于公司业务开展。

    投资建议与盈利预测

    　　公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为741.40、862.93、994.07 亿元，归母净利润为154.55、178.02、202.24 亿元，EPS 为1.65、1.91、2.16 元/股，对应PE 为34.48、29.93、 26.35 倍。考虑到：EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年PE 主要运行在20-45 倍等因素，上调公司2021 年的目标PE 至45 倍，对应目标价为74.25 元。

    　　维持“买入”评级。

    风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。