一、事件概述

    2021/4/16 发布2020 年报、2021 一季报。2021Q1 实现营收140 亿，同增48%，归母净利润22 亿，同增45%。2020 年营收635 亿元，同增10%。2020 年归母净利润134 亿元，同增8%。

    二、分析与判断

    20H2 显示强大韧性，后疫情时代21Q1 同比大增2021Q1 营收140 亿，同增48%，归母净利润22 亿，同增45%。主要系去年产业链去库存、减少投资，而后疫情时代，产业链偏乐观，加大投资。

    2020 年营收635 亿元，同增10%，其中20H1/20H2 分别同增1%/16%。2020 年归母净利润134 亿元，同增8%，其中20H1/20H2 分别同增10%/7%。其中2020 年：1）国内三大BG：PBG/EBG/SMBG 分别实现营收163/152/97 亿元，分别占40%/37%/23%，同增5%/21%/4%，其中20H1 分别同增-5%/20%/-27%，20H2 分别同增11%/21%/27%。

    2）创新业务：智能家居（萤石）/机器人业务/其他分别实现营收29/14/19 亿元，同增13%/67%/83%，其中萤石启动分拆上市计划，为八大创新业务中首个。3）境外：实现营收177 亿元，在海外疫情下仍获得9%的同比增长。此外，为应对供应链安全，公司自2019 年起始终保持高库存，2019/2021Q1 末分别为113/133 亿元。始终坚持技术创新，研发费用率持续上升，2018-2020 分别为9.0%/9.5%/10.0%。

    HEOP 平台实现软硬解耦，助推AIOT 行业走向标准公司始终以技术为本，本次的重大更新在于应用于边缘节点的“嵌入式设备开放平台HEOP”，其起到类似于电脑OS 的作用，开发者可基于该平台开发应用软件，本质是软硬件解耦，提高开发效率。我们认为，1）再此之前，海康已可实现算法可选择性地部署至AI 摄像机和超脑服务器，HEOP 的提出是过去模式的进一步清晰化，既是AIOT行业走向标准化的助推器，也是题中之义。2）竞争对手也提出过类似打法，但是海康优势在于：（1）更为全面、经济的硬件产品矩阵，适配不同场景；（2）从用户需求出发，庞大软硬件研发团队互为支持，软硬件适配度更高。

    未来三年仍是发展机遇期，看好“树立标杆，横向复制”打法目前公司在环保、工业、农业、零售等子行业已树立近百个标杆项目，只待横向“复制”

    铺开，我们认为未来三年仍是发展机遇期，公司仍将继续加大研发投入力度、量入为出的实现人员扩张。具体来看：

    1）PBG：2021 年是“十四五”开局之年，在“新基建”政策带动下全年有望保持3%-5%的良好增长。2）EBG：持续深挖客户需求，引领大企业数字化转型，成长潜力大，预计未来增速20%以上。3）SMBG：强顺周期性，20H2 快速反弹，2021 年国内经济复苏有望延续高景气。

    三、投资建议

    预计公司21-23 年归母净利润166/190/218 亿元，对应估值32/28/24 倍，参考SW 电子2021/4/16 最新PE TTM 估值43 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。