投资要点

    　　事件： 公司发布2020 年报以及2021 年一季报，2020 年实现营业收入635.0 亿元，同比增长10.1%亿元，归属于上市公司股东的净利润为133.9 亿元，同比增长7.8%，每股净利润1.444 元，同比增长7.5%。2020 年利润分配预案为每10 股派发现金红利8 元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2021 年一季度营业收入为139.9 亿元，同比增长48.4%，归属于上市公司股东的净利润为21.7 亿元，同比增长45.0%。

    　　EBG 收入规模强势增长，创新业务注入新动力： 2020 年在新冠疫情、中美争端的背景下，公司以技术创新作为生存和发展的最主要手段持续推进稳健经营，实现了10.1%的收入增长。2020 年企事业事业群（EBG）对收入的拉动作用最为显著，尽管新冠疫情存在负面影响，大企业得益于较好的抗风险能力对数字化转型的需求仍然旺盛，全年营收规模同比增长20.6%达151.8 亿元，逼近公共服务事业群（PBG）163.0 亿元的规模。尽管疫情对PBG 和SMBG（中小企业事业群）的影响较为直接，但下半年国内疫情影响弱化，PBG 和SMBG 业务恢复增长，全年营收分别同比增长4.6%和3.5%。公司目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，保持高速增长，2020 年收入同比增长39.0%，其中智能家居和机器人业务分别增长12.6%和66.9%，创新业务为公司可持续发展注入新动力。

    　　热成像产品拉升毛利率，研发投入持续加码： 2020 年毛利率为46.5%，同比提升0.5 个百分点，其中前端产品毛利率为55.6%，同比提升3.5 个百分点，主要系上半年热成像测温产品对毛利的拉动作用较大。2020 公司为应对疫情采取了较为保守的费用策略，控制人员增长和费用支出，取得了更好的人效。研发投入上，公司持续加码，一方面应对全球供应链不稳定带来的挑战，另一方面软硬件产品持续升级，不断完善技术体系实现以创新驱动成长。近5 年公司研发总投入超过200 亿，2020 年研发费用占收入比重达到10.0%，研发技术人员超过2 万，占公司总人数近50%。长期高强度的技术投入为公司业绩稳健发展提供了有力支撑。

    　　2021 年一季度业绩超预期，企业数字化转型势头正旺： 公司2021 年一季度业绩超预期增长，尽管当前为行业淡季，但疫情后各个事业群的需求恢复延续至今年一季度带来了“淡季不淡”的行情，公司预计未来几个季度会恢复至正常波动。当前，EBG 的数字化转型愈发迫切，需求保持高速增长，同时PBG 和SMBG 的需求在疫情影响弱化后恢复常规增长，公司三大事业群都将迎来不错的发展。

    　　原材料成本上涨毛利率短期波动，受益于AI 应用渗透：今年公司面临的主要风险来自于毛利率波动，当前各类原材料供应紧缺，且短时间内无法缓解，公司经营成本将承压，或带来毛利率水平的波动。从需求来看，三大事业群数字化转型仍将拉动公司收入增长，创新业务各类产品快速落地并表现出高增速，未来公司增长仍然可期。公司表示未来三年是发展的机遇期，将继续加大投入，同时继续优化内部管理，提升运营效率，以技术创新为驱动。我们认为，AI 算法成本逐年下降，公司正受益于AI 应用的渗透率下沉，是AI 赋能的长期受益者。

    　　投资建议：我们预测公司2021 年至2022 年每股收益分别为1.63、2.00 和2.40元。净资产收益率分别为24.6%、23.1% 和21.6%，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：国内政府及大企业级客户订单落地不及预期；中小企业客户及海外市场需求恢复不及预期；创新业务及产品竞争影响盈利能力；上游材料涨价影响毛利。