核心观点

    一季度业绩超预期：海康20 年营收635 亿元，增长10%，归母净利润134亿元，增长8%。经营性净现金流超过160 亿元，与净利润的比例为历年来最高。研发费用率超过10%，相比17 年的7.6%大幅提升。国内三大事业群中，EBG 增长最快，为21%。一季度营收和归母净利润分别为140 亿和21.7 亿元，同比分别增长48%和45%，大超市场预期，毛利率为46.8%，反映了海康在整个半导体供货紧张状态下的定价能力。

    技术与产品持续进步：除了视觉，公司具备了红外、毫米波、X 光等多维感知能力。海康统一了软件研发体系，为各类型设备提供了统一的嵌入式软件平台HEOP，软硬件产品开发进入了良性互动的循环迭代流程，合作伙伴也可基于HEOP 进行物联网设备智能应用功能的迭代开发。海康的算法、模型、组件等仓库大大提升复用性和效率，海康提供设备、平台、数据和应用的全面开放能力，打造开放生态。在PBG 领域，海康基于感知、数据和应用平台，构建面向智慧城市的数智底座。在EBG 领域，海康打造低代码软件引擎，构建数字世界UI，深化企业级SaaS 服务，在煤矿冶金、商业地产、制造企业、烟酒盐、物流、零售连锁、教育教学等多个行业用户中实践落地。在SMBG 领域，海康打造海康互联、海康云商两大主线平台。

    创新业务快速发展：创新业务营收61.7 亿元，增长39%，其中萤石智能家居29.2 亿元，受疫情影响增速放缓至13%，21 年有望加速发展，萤石形成了1+4+N 的云平台-自营产品-生态产品的业务体系，截至20 年底，萤石云平台全球接入设备近亿台，平台注册用户超过7,000 万，月活跃用户数量超过2500 万，日活跃用户数量过千万。智能门锁、智能控制等产品已用于龙湖等头部地产公司的精装房项目中。机器人业务营收13.6 亿元，增长67%。

    汽车电子业务中乘用车前装业务实现了一倍的增长，海康持续深耕上汽、长安等自主品牌，20 年累计新量产项目50 余个，新增项目60 余个，涉及车型40 余款。20 年正式通过PSA、马自达、沃尔沃、捷豹路虎等国际车企的供应商审核，并新获得东风本田、上汽通用等多个定点项目。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司21-23 年每股收益分别为1.67、1.95、2.24 元（原21-22 年预测为1.64、1.86 元，上调了分业务收入预测），根据可比公司，维持给予21 年42 倍PE 估值，对应目标价为70.14 元，维持给予买入评级。

    风险提示

    宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。