突破传统安防边界，AI 解锁智能时代。公司20 年的发展史就是不断开拓业务边界的过程。如今，公司业务由单一安防产品逐步拓展到综合安防、大数据服务和智慧业务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。公司的产业链升级可以划分为三个阶段：从诞生至今的数字化时代；从2010 年起始的网络+高清化时代；和在AI 及大数据背景下的智能化时代。公司超前布局使得业务结构从原来单一的安防产品扩展至前端音视频产品、后端音视频产品、中心控制设备机器人和智能家居等创新业务，前端产品仍然为公司主业的中流砥柱，随着行业集中度上升，公司前端产品进一步被市场所认可，其毛利率和营收入均呈逐年上升趋势。公司19065名研发、技术服务人员散布在全球的10 个研发中心和7 所生产基地中，构建以研发、生产一体化的海康体系。

    　　AIoT 时代：安防边界模糊化，场景高度碎片化。传统安防正在走向“泛安防”生态圈，安防行业上游的更新也带来了下游产品的整体升级。其中视频监控占泛安防产品比重较大，是AI 安防最先落地的场景。视频监控是泛安防的核心环节，应用场景也最为广泛。多场景需求造成安防应用“长尾效应”，行业“碎片化”效应愈加明显。随着人工智能、大数据等新一代信息技术发展，智能安防时代的到来让安防行业的边界逐渐模糊化，在新技术的加持下许多未被满足的需求有望实现。

    　　被低估的架构变革：全球最先适应AloT 时代碎片化特性的科技巨头。公司在18 年同时推出AIcloud 平台和事业部架构变革，目前已覆盖公安、交通、司法、金融、文教卫、能源和楼宇七大行业和40 余个子行业的纵向垂直行业布局。公司业务架构的变革重组，重新组织整合资源，将国内业务分为PBG、EBG、SMBG 三个业务群，更有针对性地面对不同类型市场和客户，更有效地协同内部资源。三大事业群有效整合行业资源。

    　　PBG 主攻ToG 方案，面向政府及政企用户，提供“感知+数据+认知”的城市级整体解决方案；

    　　EBG 紧抓头部用户，多方位助力企业价值提升；SMBG 专注于尾部用户集中打造产业互联网。

    　　AI 给公司带来的创新业务红利：机器视觉与机器人。公司成为国内机器视觉应用技术领先者，目前公司产品已覆盖光源、镜头、相机、视觉控制器等专业机器视觉部件。在工业机器人方面，公司布局海康机器人，为行业提供海康机器人智慧工厂式的全方位定制解决方案。同时在服务型机器人方面，公司公告拟拆分上市的萤石网络证明了其孵化创新业务的巨大潜力，萤石网络2017-2019 年的净利润分别达到0.37 亿元、1.19 亿元、2.60 亿元，萤石网络旗下儿童陪护机器人、智能可视宠物喂食器和“星舰”智能云视觉机器人覆盖三条服务型机器人赛道。

    　　投资建议：公司是目前全球科技巨头中，率先通过主动架构变革来适应AloT时代碎片化特性的公司，将率先享受智能化时代多场景下创新业务百花齐放的红利，预计2021-2022 年EPS 分别为1.72 元和2.00 元，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：海外新冠疫情的不稳定性有可能导致全球经营风险和供应链风险；海外贸易风险；新产品市场进展不及预期；分拆上市不及预期。