投资要点

    公告：

    1、公司发布2020 年年报，营业收入635.03 亿元，同比增长10.14%，归母净利润133.86 亿元，同比增长7.82%。

    2、公司发布2021 年一季报，营业收入139.88 亿元，同比增长48.36%，归母净利润21.69 亿元，同比增长44.99%。

    全年业绩稳步增长，EBG 和创新业务是主要增量。公司全年收入增长10.1%，归母净利润增长7.8%，在疫情影响下实现稳健增长，主要得益于EBG 事业部和创新业务的快速增长，随着疫情得到控制，PBG 和SMBG业务下半年都得到较好恢复：1）企事业数字化转型的需求持续旺盛，公司在各个行业智慧业务的应用优势突出，EMG 事业群收入151.8 亿元，同比增长20.56%；2）PBG 事业群收入163.04 亿元，同比增长4.61%；3）SMBG 事业群收入96.83 亿元，同比增长3.5%；4）创新业务方面，整体收入61.68 亿元，同比增长39.03%，其中智能家居业务收入29.19 亿元，同比增长12.6%，机器人业务13.59 亿元，同比增长66.91%。

    分国内外看，国内收入458.07 亿元，同比增长10.59%，海外收入176.97亿元，同比增长8.98%。

    分季度来看，2020Q1-Q4 收入增速分别为-5.2%、6.2%、11.5%、20.6%，归母净利润增速分别为-2.6%、16.7%、0.1%、12.7%（Q2 红外产品贡献较大，Q3 汇兑损失较大），整体呈现随着疫情得到控制逐季提升的态势。

    经济逐渐复苏，2021Q1 加速成长，业绩超预期。随着经济持续复苏，产业链的各个环节加大投入，公司21Q1 收入、归母净利润增速分别达到48.36%、44.99%，超出市场预期。同时，我们判断，由于多种原材料存在供货紧张的问题，小企业供应得不到保证，格局向好，并且公司继续保持较高库存水位，一季度末存货金额133 亿，相对2020 年末进一步增加，以平滑上游供货紧张带来的波动。

    AI 持续落地+人效回升，盈利能力稳中有升。公司2020 年毛利率46.53%，同比提升0.54 个百分点，上半年热成像测温产品对毛利的拉动作用较大，AI占比增加对于公司产品附加值提升也持续显现，前端产品毛利率提升3.53 个百分点，创新业务毛利率也有0.62 个百分点的提升。同时内部持续降本增效，也是公司一直以来的核心竞争力。

    按区域来看，国内业务毛利率同比下降1.11 个百分点，海外业务外毛利率提升4.78 个百分点。2020Q1 公司毛利率46.82%，同比小幅下滑，主要是去年同期高毛利红外产品占比相对较高。

    费用方面，公司2020 年采取了较为保守的费用策略，控制人员增长，控制费用支出，2020 年底公司人数为4.27 万人，较前一年底增加5.65%，增速快速降低，2020 年销售、管理费率同比分别降低0.97、0.34 个百分点，研发费率则进一步提升0.53 个百分点至10.04%。由于汇兑损失大幅增加（2019 年为汇兑收益1.8 亿元，2020 年为汇兑损失9.3 亿元），财务费用同比增加10.4亿元。2020Q1 由于销售收入快速增加，销售、管理和研发费率合计同比减少3.49 个百分点，汇兑损失增加，带动财务费用比去年同期增加1 亿元左右。

    2020 年全年经营活动现金流量净额160.88 亿元，是历年来经营性现金流净额与当年净利润比最高的一年，主要得益于公司积极回款，此外，部分产品如红外测温类产品的付款条件较好，对提升公司现金流水平有所帮助。2020Q1为-20.18 亿元，同比也有较大幅度改善。

    行业需求持续释放，多维感知+云边融合+物信融合打开成长空间。随着疫苗接种人数增加，国内外经济活动复苏，公司PBG、SMBG 和海外业务增速持续回升；EBG 方面，龙头企业在信息化上的投资刚刚拉开帷幕，成长空间巨大；创新业务也将继续保持高速增长。

    公司在行业调整期苦炼内功、精耕细作，18 年基本完成统一软件架构平台的搭建，19 年持续磨合，在部分项目中逐渐落地。同时基于对物联感知业务的战略定位，形成在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线，构成公司多维感知技术的主架构。我们认为随着未来行业需求增加，公司响应能力将进一步提升，有望获取更高份额，人均效率也将持续提升，2020年公司人均创收开始回升，未来有望持续。

    中长期看，公司推动的AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。我们上调公司21-23 年归母净利润为172.3、212.2、255.5 亿元，对应当前股价（2021 年4 月16 日收盘价）PE 为30.9、25.1、20.9倍，维持“买入”评级！

    风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。