投资要点

    公告：

    公司发布2020 年业绩快报，营业收入634.3 亿元，同比增长10.01%，归母净利润134.02 亿元，同比增长7.96%。其中Q4 收入214.1 亿元，同比增长20.1%，归母净利润49.63 亿元，同比增长13.1%。

    全年业绩稳步增长，EBG 和创新业务是主要增量。公司全年收入增长10%，归母净利润增长8%，在疫情影响下实现稳健增长，主要得益于EBG事业部和创新业务的快速增长，随着疫情得到控制，PBG、SMBG 业务和海外业务也逐渐得到恢复。分季度来看，Q4 单季度收入、归母利润增速分别为20%、13%，相对Q1-Q3 收入增速-5.2%、6.2%、11.5%，归母净利润增速-2.6%、16.7%、0.1%（Q2 红外产品贡献较大，Q3 汇兑损失较大），整体呈现逐季提升的态势。

    人员投入增速放缓，营业利润率提升。公司全年营业利润率23.94%，同比提升0.2 个百分点，其中Q4 单季度营业利润率25.67%，同比提升1.7个百分点，环比提升2.6 个百分点，我们判断主要是随着销售收入恢复快速增长，人员增速放缓，费率得到改善。另外，Q4 由于人民币继续升值，预计产生小几个亿汇兑损失，如果加回汇兑，利润增速将高于收入增速。

    行业需求持续回暖，云边融合+物信融合打开成长空间。疫情得到控制后PBG、SMBG、海外业务复苏，随着疫苗接种人数增加，我们判断2021 年这一趋势将得到延续；EBG 方面，龙头企业在信息化上的投资刚刚拉开帷幕，成长空间巨大；创新业务也将继续保持高速增长。公司在行业调整期苦炼内功、精耕细作，18 年基本完成统一软件架构平台的搭建，19 年持续磨合，在部分项目中逐渐落地，我们认为随着未来行业需求回暖，公司响应能力将进一步提升，有望获取更高份额，人均效率也将持续提升，Q4 营业利润率的提升就是一个较好的开端。

    中长期看，公司推动的AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22 年归母净利润为134、166.4、202.9亿元，对应当前股价（2021 年2 月26 日收盘价）PE 为41.6、33.5、27.5 倍，维持“买入”评级！

    风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。