事件

    　　2 月26 日盘后，海康威视发布2020 年年度业绩快报，公司全年实现营业总收入634.27 亿元，比上年同期增长10.01%；实现营业利润151.83 亿元，比上年同期增长10.76%；实现利润总额152.59 亿元，比上年同期增长10.93%；实现归属于上市公司股东的净利润134.02 亿元，比上年同期增长7.96%。

    　　简评

    　　一、2020 年全年符合预期，Q4 业绩营收净利润双回升公司2020 年营业收入较2019 年增长约10.01%，归母净利润同比增加7.96%，业绩符合预期；Q4 单季度营收为214.06 亿元，YoY+20.13%，QoQ 20.60%；归母净利润为49.63 亿元，YoY +13.30%，QoQ +30.09%，营收与净利润双回升：1）公司EBG 继续保持20%以上增长，受疫情缓解及经济恢复，PBG 业务与SMBG 业绩Q4增长逐步为正。2）公司大力推进 “数智融合”，进一步将AI 与感知大数据、多维大数据结合，推动智慧化管理手段的落地应用，助力各行业用户进行数字化转型，逐步推动公司AI 化转型，有助于提升公司软件占比及毛利率的提升。

    　　二、估值体系重构，脱“硬”向“软”

    　　AI 赋能尽显成效，软件增加值占总毛利率及占营收比例持续提升，估值体系重构，从传统硬件估值逐步过渡到软件估值。公司先后推出“AI Cloud”、“智慧底座”，提出“云边融合”计算架构、“物信融合”数据架构，所有产品都基于统一架构，最大程度降低了不同系统之间打通带来的集成和协作成本。

    　　三、AI 赋能，估值重构，给予“买入”评级

    　　我们预计2020-2022 年营收634.27/742.43/876.06 亿元，归母净利润134.02/159.25/189.55 亿元，EPS 为1.43/1.70/2.03 元/股，对应PE 39X/33X/27X，考虑到公司在全球安防行业收入排名第一行业地位，未来随着AI 赋能到公司各条产品线，叠加公司创新业务板块陆续孵化分拆上市，将逐步脱离硬件传统估值，随着“软件化”提升，带来估值体系稳健上行。我们以2021 年50XPE 给予6个月目标价85 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）新冠疫情；2）商业模式转变；3）供应链安全行业催化剂：1）转型升级；2）需求旺盛