公司发布2020 年业绩快报，实现营收634.3 亿元，同比+10.0%，归母净利润134.0 亿元，同比+8.0%，其中Q4 收入/净利润增速分别为+20.1%/+13.1%,较Q3 环比持续改善，若剔除汇兑损失影响则公司Q4 实际表现更佳。全球范围内疫情影响正持续消退，我们判断2021 年公司各板块有望迎来全面复苏，同时公司助力企业数字化转型的相关业务有序推进，我们看好公司中长期发展空间，维持“买入”评级。

    　　Q4 延续环比复苏趋势，全年在外部承压背景下维持稳健增长。公司2020 年实现营收634.3 亿元，同比+10.0%，实现利润总额152.6 亿元，同比+10.9%，归母净利润134.0 亿元，同比+8.0%。整体来看，2020H1 疫情冲击下安防业整体承压，H2 随着疫情逐步取得控制相关需求逐步复苏，公司作为行业龙头韧性更强，同时继续坚持以客户需求为引领、以技术创新为驱动，全年整体保持稳健增长，其中公司毛利率与期间费用率基本保持稳定，归母净利润增速略低于利润总额增速，主要源于公司2020 年创新业务盈利增速高于公司传统主业（创新业务子公司中少数股东持股比例为40%）。单季度而言，公司Q4 单季度营收214.1 亿元，同比+20.1%，归母净利润49.6 亿元，同比+13.1%，与20Q3 相比，20Q4 基本面环比继续呈改善趋势（Q3 收入/归母净利润增速分别为+11.5%/+0.1%）。此外需要注意的是，由于Q4 人民币继续升值，公司与Q3类似面临大额汇兑损失，若剔除此项影响则公司Q4 利润实际增速更高。

    　　看好2021 年需求复苏趋势，预计公司后续增速进一步回暖。2020 年受疫情影响，传统安防需求整体承压，然目前全球范围内新冠疫苗持续接种，疫情对安防需求的冲击已逐步消退，展望2021 年整体需求有望迎来反弹。国内方面，1）EBG：2020 年公司增速在国内三大BG 中最高，2021 年，料公司将在助力大企业数字化转型需求落地过程中持续受益；2）PBG：Q2 已实现增速回正，Q3/Q4公司增速进一步上行。2021 年是“十四五”开关之年，我们预计PBG 在“新基建”政策带动下有望保持良好增长态势：政府招投标方面，我们观察到21 年1 月招标及中标金额分别同比+137%/+50%；3）SMBG：20Q3&Q4 全面企稳回升，2021 年随着宏观环境稳定复苏，我们看好SMBG 加速反弹。海外方面，20Q4 部分地区出现疫情反复，但随着疫苗加速接种，疫情已呈现缓和趋势，整体来看2021 年海外需求有望迎来良好增长。创新业务方面，2020 年整体保持快速增长态势（盈利增速高于整体水平），并已开始推动萤石网络分拆上市，微影等其他创新业务亦有良好表现，2021 年看好多点开花。

    　　公司稳步助力企业数字转型，中长期视角下我们持续坚定看好公司长期价值。

    　　海康威视在助力企业数字化转型这一领域已有多年布局：1）公司掌握可见光、红外、毫米波雷达等多种感知技术，即掌握了最重要的数据入口之一，2）公司可为不同行业客户提供定制化解决方案，帮助大企业的数字化转型需求落地，同时公司借助统一软件架构平台实现规模效应，进一步提升公司项目落地能力和盈利能力。目前公司仍将在智慧化、软件化、产业链延伸等领域坚定投入，2019~20 年已有多个标杆性项目落地，并逐步从头部客户向腰部客户渗透不断打开成长空间，我们坚定看好公司未来发展。

    　　风险因素：需求不及预期；海外竞争加剧；AI 进展低于预期；汇率波动风险。

    　　投资建议：目前下游需求迎来全面复苏，结合公司业绩快报，我们调整公司2020-2022年EPS 预测为1.43/1.71/2.14 元（原预测为1.44/1.62/1.96 元）。公司是全球安防龙头，过去受国内政府去杠杆、中美贸易摩擦、疫情等宏观因素影响，下游需求端持续承压；站在当前时点，我们观察到一方面宏观环境正环比改善，另一方面中美摩擦对公司的影响也已充分体现。展望未来，公司龙头地位巩固，并且是国内企业数字化转型市场中卡位最好、布局最坚定的厂商之一。我们坚定看好公司的中长期布局及龙头地位，给予2021年PE=42 倍，目标价71.82 元，维持“买入”评级。