核心观点：

    公司发布业绩快报，Q4 业绩超预期。公司2020 年全年实现营收634.3亿元，同比增长10.0%，实现营业利润151.8 亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润134.0 亿元，同比增长8.0%。对应Q4 单季度来看，公司实现营业收入214.1 亿元，同比增长20.1%，实现营业利润55.0亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润49.6 亿元，同比增长13.1%。

    收入增速呈现逐季度稳健复苏， 业绩端费用剪刀差继续体现。

    2020Q1~Q4 公司单季度收入增速分别为-5.2%、6.2%、11.5%、20.1%，在宏观经济环境修复背景下呈现逐季度稳健复苏，Q4 增速修复程度超市场预期。利润端方面，由于公司统一软件架构平台开始对人效提升带来实质性改善，公司人员扩张速度在近一年多以来明显放缓，因此公司费用增速开始向下，与收入增速形成剪刀差。在Q3 单季公司三费合计同比增速仅有1.9%，为近年来首次且大幅低于收入增速，我们判断这一趋势在Q4 继续放大，对利润增速形成支撑，带动公司Q4 营业利润增速实现28.8%，超出市场预期。

    展望21 年业绩增速继续向上，拥抱企业和政府数字化转型广阔空间。

    我们预计伴随宏观经济进一步复苏，今年公司国内业务有望延续向上趋势。公司业务已实质性转型成为包括大数据服务在内的视觉AIoT 全栈服务商，在企业和政府数字化转型背景下成长天花板彻底打开，短期体现为EBG 增速亮眼，未来伴随芯片成本持续下降，交付效率大幅提升，公司业务升级将加速演绎，带动未来整体业绩表现。

    维持“买入”评级。预计20~22 年EPS 为1.43/1.84/2.30 元，参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位、未来业绩成长性和经营稳健性，给予2021 年35 倍PE，合理价值64.30 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情影响，中美贸易摩擦影响等。