核心观点

    海康在20 年实现营收634 亿元，同比增长10%，实现归母净利润134 亿元，同比增长8%。四季度单季的营收、营业利润和归母净利润分别为214、54.9 和49.6 亿元，同比分别增长20%、29%和13%。20 年四个季度营收同比增速分别为-5%、6%、12%和20%，四季度继续提速。

    国内EBG 引领增长，PBG 和SMBG 持续改善：头部企业随着规模的增长和管理水平提升的需求对数字化转型需求强烈，海康具有强大的场景落地能力，有望获得显著份额。能源、智慧建筑等受疫情影响的业务在三季度已有明显恢复。随着国内疫情缓解和经济恢复，中小企业经营逐步正常，对视频物联的需求随之增加。经济恢复和新基建等政策持续拉动PBG 需求，随着公司持续耕耘的重点业务落地，预期持续向好。

    创新业务保持快速成长：海康已公告拟分拆控股子公司萤石网络至科创板上市。萤石主营业务为智能家居产品和云平台服务，IoT 接入设备和月活用户数等指标增长迅速。分拆上市将增强萤石资本实力，提高员工激励力度，海康按权益比例享有的净利润预计也将同步扩大。机器人业务20 年有望突破10 亿元营收，汽车电子有数亿元营收，安检、智慧存储等创新业务持续快速发展，海康也新设了消防、睿影等创新业务板块。

    经营效率持续提升：19-20 年海康收紧人员编制，未来海康将继续夯实过去几年人员扩展带来的资源效率下降等现象，包括能效牵引等人力相关政策。

    经过3-4 年的投入，海康基本完成了统一软件架构的基础部分，底座已经基本成型，后续仅需投入涉及项目的应用型开发。海康AI 开放平台被细分行业的生态伙伴广泛用于细分领域用户的算法训练，理解AI 赋能过程中各方面的细节，用户接受度高。

    财务预测与投资建议

    我们根据业绩快报下调公司2020-2022 年每股收益预测至1.43/1.64/1.86元（原预测1.51/1.74/1.97 元，下调了分业务毛利率预测），维持给予21 年42 倍PE 估值，对应69.00 元目标价，维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期