事件：公司近期发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年实现收入16.22亿元，YoY +33.5%；归母净利润-2.41 亿元，由盈转亏。一季度实现营收3.3亿元，YoY +62.3%；归母净利润0.26 亿元，YoY +27.8%。公司年报业绩低于此前市场预期，季报业绩符合市场预期。2021 年报低于预期的原因主要是公司计提商誉减值4.07 亿元和股权激励费用摊销增加5575 万元。

    业务全方位布局，智能控制、智能网联空间广阔。公司主营业务包括五大业务群，其中：1）雷达系统、卫星应用、安全存储业务稳健增长，2021 年分别实现营收5.2 亿元、5.6 亿元、1.8 亿元，YoY +35.8%、+13.1%、15.8%；2）智能控制业务多个新研发项目进展迅速，部分产品订单超出预期，2021 年实现营收2.5 亿元，YoY +55.2%；3）智能网联业务推出80GHz 毫米波交通雷达、智能多源感知融合一体机两款重点产品，市场应用广泛落地，2021 年实现营收0.9亿元，YoY +1346.8%。我们认为，公司在智能控制、智能网联领域具有较大发展潜力，上述业务有望助力公司走出新的成长曲线。

    资产负债表体现需求景气；经营净现金流有所改善。截至1Q22 末，公司：

    1）应收账款及票据15.9 亿元，较年初增加3.2%；2）存货10.3 亿元，与年初基本持平；3）合同负债1.4 亿元，较年初减少3.2%。1Q22，公司：4）经营活动净现金流-1.3 亿元（去年同期-1.7 亿元），销售回款改善让经营活动现金流的流出幅度有所收窄；5）投资活动净现金流-1.8 亿元（去年同期-3.2 亿元）；6）筹资活动净现金流0.19 亿元，YoY -94.9%，去年同期公司收到了非公开发行募集的资金。

    费用管控能力显著提升；利润率同比有所下降。1Q22，公司：1）期间费用率同比降低10.0ppt 至30.7%，具体看，销售费用率2.4%，同比降低0.5ppt；管理费用率18.2%，同比降低3.7ppt；财务费用率1.4%，同比降低1.8ppt；研发费用率8.7%，同比降低4.0ppt，研发费用0.29 亿元，YoY +11.3%。2）信用减值损失转回478.7 万元（去年同期为损失689.5 万元），系本期收回部分应收款项，转回计提的坏账准备所致。公司1Q22 毛利率为37.3%，同比下降9.9ppt；净利率为8.5%，同比下降0.5ppt。

    投资建议：公司具备雄厚的研发实力和优秀的技术人才队伍，现已形成五大业务模块的全方位布局，同时在雷达系统、智能网联等领域积极开拓民用市场。

    我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为1.76 亿元、2.11 亿元、2.53 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为35x/29x/24x。我们考虑到下游需求景气和公司智能网联的增长潜力，给予2022 年40 倍PE，2022 年EPS 为0.13元/股，对应目标价5.24 元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：商誉减值风险；产品研发进度不及预期等。