一、事件概述

    8 月19 日，公司发布2020 年半年报，实现营业收入4.57 亿元，同比下降2.61%；实现归母净利润5841 万元，同比下降15.38%。

    二、分析与判断

    业绩略有下滑，看好全年突破

    2020 年上半年，公司实现营业收入4.57 亿元，同比下降2.61%；实现归母净利润5841万元，同比下降15.38%。单季度来看，Q2 实现营收为3.24 亿元，同比增长9.51%；归母净利润为4082 万元，同比下降23.98%，二季度业绩下滑明显。报告期内，期间费用率为30.44%，较去年同期的27.78%增加2.66pct，主要原因为研发投入和财务费用显著增长，其中，研发费用为3881 万元，同比增长60.37%。利润率方面，公司毛利率为47.30%，较去年同期下降1.27pct；ROE 为1.54%，同比下降0.37pct。

    并表恒达微波，雷达业务显著增长

    公司从3 月起开始并表恒达微波，目前雷达业务主体为理工雷科和恒达微波，在相控阵雷达、合成孔径雷达和毫米波雷达领域技术水平处于领先地位。报告期内，雷达业务实现营收1.46 亿元，同比增长55.33%，主要原因为恒达微波并表，且已有雷达项目持续放量。公司某特种毫米波雷达有望从今年起放量，未来规模空间可观。我们认为，公司雷达领域是未来业绩的核心推动力，在研型号落地后将持续放量，并且恒达微波将军用毫米波雷达天线技术运用至5G 领域，未来市场前景广阔。

    星上产品有望持续增长，布局低轨卫星通信领域公司为我国军用遥感卫星核心分系统研制单位，在该领域技术实力领先。报告期内，卫星应用实现营收1.88 亿元，同比下降5.49%，我们认为星上产品收入确认节奏导致上半年营收略有下滑，但长期看，卫星业务仍为公司未来的增长点。公司星上产品保障了“某普查卫星”和“高分多模卫星”的发射任务，目前均在轨正常运行。另外，公司开始布局低轨卫星通信领域，已经承接多个星载、地面站的微波产品研制任务，并已经实现部分交付。

    智能弹药交付延迟，安全存储业务下滑

    公司智能弹药业务包括导引头、弹上计算机等，报告期内，智能弹药实现营收5601 万元，同比下降32.42%，由于疫情影响导致采购周期延长，产品交付相应推迟。我们认为，随着疫情影响的消除，下半年智能弹药领域有望恢复式增长。安全存储业务上半年实现营收6017 万元，同比下降28.95%。后续该业务将有多个项目进入定型阶段，看好业务恢复稳定增长。

    三、投资建议

    公司在军工电子领域不断开拓，在雷达、卫星、智能弹药、安全存储领域形成较强的竞争力，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.19、0.25 和0.32元，对应PE 为52X、40X 和31X，可比公司平均估值为70X，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    公司商誉较大；国防预算增长不及预期；业务整合无法达到协同效应