报告摘要：

    不断进行外延并购，推动业绩持续增长

    　　公司近年来通过收购理工雷科、成都爱科特、西安奇维科技、苏州博海创业、恒达微波不断布局军工电子产业链，目前已形成雷达系统、卫星应用、智能弹药、安全存储和智能网联等业务群。2020 年，公司以非公开发行股份、发行可转债和现金的形式收购西安恒达和苏州恒达，进一步加强了公司在微波领域的布局。

    增长点一：公司雷达业务发展迅速，军民雷达国内领先公司雷达业务收入主要来自于军用雷达产品，主要包括毫米波特种雷达系统、相控阵雷达系统等军用雷达产品。预计到2025 年，我国军用雷达市场规模保持在11%左右的增速，公司军用雷达产品目前已经开始进入批量化生产，未来有望实现较快增长。民用雷达方面，公司的车载毫米波雷达是百度阿波罗计划唯一国内合作厂商，随着智能汽车的ADAS 系统快速发展，公司民用雷达有望实现突破。

    增长点二：遥感领域优势显著，北斗导航发展前景可期公司卫星应用领域主要包括遥感测控和北斗导航。公司的星上实时处理技术优势显著，尤其是SAR 实时处理设备填补了国内外该领域的空白，遥感卫星领域公司在研项目12 个，预期三年产值可达5～6 亿元。公司成功开发了核心基带处理芯片、北斗系列模块、北斗系列整机，产品主要面向军用。在北斗三号组网和卫星通信建设的推进下，公司卫星应用领域有望快速发展。

    增长点三：智能弹药需求提升，安全存储稳定发展公司智能弹药业务包括各类导引头、弹上计算机等产品，目前实战化训练对于弹药的需求量不断提升，公司智能弹药领域有望进入发展快车道。公司安全存储业务包括军用、工控和消费类固态硬盘，军用领域发展稳定，民用方面有望成为党政军办公系统存储供应商。

    投资建议

    　　公司在军工电子领域不断开拓，在雷达、卫星、智能弹药、安全存储领域形成较强的竞争力，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.19、0.25 和0.31 元，对应PE 为39X、30X 和24X，可比公司平均估值67X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    　　1、公司商誉较大；2、国防预算增长不及预期；3、业务整合无法达到协同效应