投资要点

    业绩略低于预期，内生外延双轮驱动。公司2018 年上半年实现收入3.93亿元（同比+33.16%），归母净利0.68 亿元（同比+34.64%），实现EPS 0.06元，业绩略低于预期。内生增长叠加博海创业并表影响，公司收入及归母净利快速增长，由于销售费用同比增速较低，以及理财产品利息增加，归母净利润增速高于收入增速。未来随着公司雷达、遥感测控、数字系统、卫星导航、安全存储等产品的批量交付以及外延并购的顺利实施，公司业绩有望继续保持快速增长。

    内生业务稳步增长，发展前景持续向好。报告期内公司除了模拟仿真业务收入有所下滑外，雷达系统、遥感测控、卫星导航、安全存储、微波组件等业务均实现稳步增长，且在主要业务领域发展势头良好。雷达方面，军用型号进入批量生产，自主研发毫米波雷达适配Apollo 无人车，民用领域有望持续拓展；遥感测控方面，在研项目顺利推进，某海外地面站项目顺利完成交付，为拓展海外市场奠定基础；卫星导航方面，进入智能弹药领域，拖拉机辅助驾驶和无人驾驶系统小批量交付，空地一体化地灾检测系统在贵州试运行，军民市场持续开拓。数字系统方面，控制类加固计算机系统首次列装有人飞机，顺利签约800 合同，未来有望持续放量。安全存储方面，公司研制的全国产化自主可控存储阵列开始列装，第二款SSD 控制芯片开始流片，将充分受益于军用存储市场、有信息安全要求的行业市场的高速增长。

    外延并购完善布局，后续资本运作仍然可期。2017 年公司子公司理工雷科以1.28 亿元完成收购雷达零部件标的博海创业51.16%股权，对手方承诺17/18/19 年净利润不低于0.16/0.21/0.26 亿元。博海创业与公司主业构成良好协同，有望进一步增厚公司业绩。公司2018 年将持续加强和军工集团的合作，深入参与军工集团混改，发挥双方核心优势，实现共赢。预计公司未来或将继续整合内外部资源，进一步增强公司盈利能力。

    拟回购注销股份，彰显公司对自身价值认可。公司6 月公告，拟以自有资金以集中竞价方式回购注销公司股份，总金额1-3 亿元，回购价格不超过9元/股，实施期限为8 月22 日（含）之前。股份回购彰显公司对自身价值的认可，也有助于提升每股收益。前期公司第二大股东外滩安防出现信托合同违约等风险事件，公司在投资者交流纪要中表示外滩安防与公司无任何资金及业务往来，外滩安防出现问题不会对公司生产经营产生任何影响。

    风险因素。大股东大规模减持的风险，收购标的业绩承诺不达预期，外延并购进度不达预期，重要股东质押风险，商誉减值风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司模拟仿真业务以及北斗卫星导航接收机业务收入增速存在较大不确定性，下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.15/0.21/0.27 元（原预测分别为0.17/0.23/0.30 元）。当前股价6.7元，对应2018/19/20 年PE 分别为44/32/25 倍。考虑到公司重要股东的股票质押风险以及二股东外滩安防或存在的持续经营风险，我们下调公司评级至“增持”，目标价7.7 元。