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汉森制药(002412)机构评级研报股票分析报告

 
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汉森制药(002412)年报点评:制药业务承压 定增布局服务业

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2016-04-22  查股网机构评级研报

  投资要点:

      业绩低于预期,定增布局医疗服务业。公司2015 年实现扣非后归属上市公司净利9456 万元,同比下滑18.29%,业绩低于预期,主要由于公司大品种四磨汤口服液OTC 渠道销售不达预期,医院渠道处于拓展阶段,营销费用上升,毛利率下滑所致。公司制药业务承压,服务业利润预计从2017 年才开始逐步体现,维持公司业绩 2016-17 年 EPS0.38/0.44 元,给予2018 年EPS0.48 元。公司 OTC 渠道增长已逐步恢复,转型服务业项目落地,给予一定行业溢价, 2016 年63X,目标价24 元。

      制药业务承压。2015 年医药行业整体增速下滑,加上医保控费对处方药影响,公司业绩下滑,分品种分析:(1)四磨汤口服液实现收入4 亿元,下滑1.21%,毛利率76.44%,下滑1.49%,主要由于OTC 销售渠道不达预期,医院渠道处于拓展阶段所致;(2)银杏叶胶囊全年收入1.08 亿,同比增长12.35%,保持平稳增长;(3)天麻醒脑胶囊全年收入7 千万,同比增长67.16%,2016收入有望接近1 亿。2016 年传统药店渠道有望继续恢复增长,但处方药品种预计将承受控费压力,营销费用投入压力较大。

      妇幼医院项目逐步落地。公司定增募资10.8 亿元用于投资宁乡妇女儿童医院和益阳妇女儿童医院建设,探索布局医疗服务业。2015 年12 月公司实现宁夏妇幼83%的控股权,开始投入医院的建设工作,益阳医院项目也在稳步推进中。公司布局妇幼类服务项目与公司四磨汤产品具有一定的协同效应,采用 PPP 模式积极参与公立医院改革,未来合作医院有望持续扩大。

      风险提示:折旧继续增加;医疗服务业拓展周期较长;医保控费风险。

   

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