事件：

    公司发布2014年年报，全年实现收入7.37亿元，同比增长26.07%。实现归母净利润1.16亿元，同比增长6.23%。实现每股收益0.40元，同比增长6.12%。

    点评：

    收入保持快速增长，净利润增速有所下降。受永孜堂并表因素影响，公司全年实现收入7.37亿元，同比增长26.07%，实现快速增长。扣除永孜堂并表因素公司14年收入6.28亿元，同比增长9.12%，实现了稳步增长。由于经营成本上升及财务费用增加，公司净利率增速经历Q1的高增长后，后续三个季度增速下滑幅度较大。

    主要产品实现小幅增长，永孜堂营销改革初见成效。年内受招标推迟，老车间GMP改造等影响，四磨汤实现1.24%的小幅增长，收入达到4.03亿元。公司对银杏叶胶囊的价格和结算方式进行了调整，全年实现收入9617万元，同比增长77.76%。缩醛胶囊实现收入6251万元，同比增长3.25%。经过一年调整，子公司永孜堂的天麻醒脑胶囊等核心品种终端价格得到理顺，营销开始步入正轨，全年实现收入1.1亿元，同比增速超过30%，实现了高速增长。

    盈利能力有所下降，净现金同比保持较快增长。报告期内，收入占比超过50%的四磨汤口服液毛利率同比下降3.61个百分点，导致公司整体销售净利率同比下降2.79个百分点，盈利能力有所下降。公司经营性净现金流达到9228万元，同比增长21.28%，实现较快增长。

    盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.48、0.57和0.68元，对应PE为53、44和37倍。我们预计，公司会继续围绕医药产业及大健康服务业的相关项目，进行外延性并购，实现多轮驱动发展，维持增持评级。