本报告导读:

    2014年公司销售转型,主导品种增速趋缓,但终端价格调整已到位,随着基药招标上量,增速有望恢复。大健康转型战略继续推进,中长期发展空间广阔。

    投资要点:

    销售改革夯实基础,大健康转型持续推进,维持增持评级。2014年因销售改革,净利增长6.1%,对比过去3年20%的复合增速有所回落,但主导品种销售已调整到位,云南永孜堂品种也实现整合,2015年借基药招标契机有望恢复增长,维持盈利预测2015~16年EPS0.52/0.68元,预计2017年0.88元,考虑大健康拓展给公司带来估值提升,给予2015年PE 62X,上调目标价至32元。

    销售转型夯实长期发展基础。2014年收入7.37亿元(+26%),归属于母公司净利1.18亿元(+6.1%,扣非增6.23%),符合预期。年内新增云南永孜堂(80%)收购并表约1200万,实际扣除此影响,公司主业利润基本持平。对比过去3年,净利增速下滑主要原因:1)销售模式调整,主导品种销量增速下滑;2)募投生产线1月起投产,折旧摊销增加;3)云南永孜堂仍在整合调整期,销售尚未放量。从中长期来看,公司主导品种四磨汤口服液仍有增长空间;银杏叶胶囊与缩泉胶囊销售调整完成,有望随基药采购销量恢复增长;二线品种天麻醒脑胶囊使用患者人群广阔,目前仅16省医保,争取纳入国家医保后,具备过5亿潜力;随着云南永孜堂整合完成,众多独家与专利保护品种,有望逐步发力。

    大健康战略稳步推进。公司积极拓展大健康产业链,上下游拓展延伸,目前中药材种植与示范基地已进入土地流转环节。依托政府资源与上市公司平台优势,内生+外延有望稳步推进。

    风险提示:旧车间GMP改造折旧继续增加;种植基地开工慢于预期。