投资要点：

    公司发布2014年三季报，1-9月实现收入5.12亿元，同比增长21.76%，扣非净利润7879万元，同比增长12.23%，经营活动现金流净额5702万元，同比下降1.69%，EPS为0.27元，同比增长12.50%。其中2014Q3实现收入1.68亿元，同比增24.92%，扣非净利润2362万元，同比增长4.19%。同时公司公告2014年全年净利润增长区间为5%-30%。

    报告摘要：

    母公司及永孜堂营收均保持较快增长，净利润增速低于收入增速。报告期内公司营收5.12亿，同比增长21.76%。其中母公司营收4.36亿，同比增长21.36%，永孜堂营收7600万左右，同比增长19%左右。母公司方面，由于去年3季度受媒体事件影响，四磨汤整体基数相对较低，今年同期预计会有较快增长，估计前三季度收入超过3亿。规格方面，由于公司老厂区面临改造，我们预计10支装四磨汤增长相对较快。永孜堂方面，公司进行了人员及销售调整，采用类似四磨汤的营销模式，加大营销投入，使营收同比实现较快增长。

    前三季度公司营收增速为22%，净利润增速为12%，净利润增速低于收入增速，主要原因是（1）主导产品四磨汤毛利率同比下降3%左右，导致盈利能力有所下降；（2）子公司永孜堂并表，增加管理费用1100万左右，致使管理费用同比增加较多。

    毛利率环比平稳，同比有所下降，销售净利率同比有所下降。1-9月份，公司综合毛利率为70.61%，环比保持平稳，同比则下降4个百分点，与主导产品四磨汤成本增加致使毛利率下降有关。期间费用率方面，环比上升1个百分点，同比下降3个百分点，其中销售费用率同比下降明显，由13年的47.54%下降到当前的41.10%，这与公司提前搭建销售队伍有关。毛利率和期间费用率的变动带动公司销售净利率由去年同期的17%下降到当前的15.84%。