报告目的:

    公司发布13年三季度业绩公告,我们对三季度业绩进行点评。

    主要观点:

    前三季度销售增长稳健

    公司1~9 月实现营业收入4.21 亿元,同比增长16.66%;实现扣非后净利润7020.64万元,同比增长21.46%;实现基本每股收益0.48 元。其中,第三季度实现营业收入1.35 亿元,实现扣非净利润2267.52万元,分别同比增长3.64% 、4.53% ,单季度增速下滑明显。期间费用率稳定,销售费用率同比下降4.40 个百分点,管理费用率同比增加2.77 个百分点。此外,公司预告全年归属上市公司股东净利润同比增长20%~40%。

    二线品种增长平稳

    愈伤灵、银杏叶等二线品种增长平稳,由于公司生产线“一头多尾”,受制于前处理过程的瓶颈,部分产品因生产调配增长较慢。公司募投项目生产线基本建成,GMP认证因素导致尚不能投产。预计明年上半年可以投产,有利于缓解产能瓶颈。年初毒槟榔事件影响公司销售,东北、山东等区域下滑明显,但中南和华东为公司重点区域,上半年销售占比分别为51.25%和20.99%,东北区域销售仅占1.64% 。

    收购拓展产品线

    公司收购云南永孜堂80% 股权,永孜堂现有胶囊剂、颗粒剂、片剂三条固体制剂生产线,具备年生产2 亿粒胶囊、2 亿片片剂、0.5亿袋颗粒剂的生产规模,有7 个独家品种,9 个国家医保目录,4 个新版基药目录品种,主要涉及心脑血管用药、呼吸科用药、肠胃科用药、妇科用药等。永孜堂地处天麻原产地域保护的云南昭通,天麻原料方面具有优势。产品以OTC 居多,可以与公司现有营销渠道进行整合,快速实现中南、华东等区域的销售拓展。永孜堂销售增长较为稳健,13年同比增长近30% ,毛利水平低于公司,收购后会在一定程度上影响公司整体毛利率。

    投资建议:

    未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

    公司12年实现每股收益0.55 元,预计公司13年实现每股收益0.68元,以10月24 日收盘价24.71元计算,静态、动态市盈率分别为 39.35倍、31.90倍。中药行业上市公司12 年、13 年平均市盈率分别为45.78倍和31.20倍。公司动态市盈率与行业平均水平相当。我们预计新增产能有望明年上半年通过认证,产能瓶颈缓解有利于公司业绩增长。

    永孜堂品种优质,收购丰富公司产品线,通过渠道整合有利迅速提升业绩,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:

    收购整合不力,GMP认证迟缓,产品安全性风波再起。