要点:

    1、2012 年高增长,2013 Q1有所放缓

    2012年,公司实现营业收入4.89亿元,同比增长22.13% ;实现净利润8145 万元,同比增长38%。2013 年一季度,公司实现营业收入1.43 亿元,同比增长20%;实现净利润2525万元,同比增长25%。同时,公司预计2013年1-6月份,实现归属上市股东的净利润4429 -4983 万元,同比增长20-35%。

    2、四磨汤增长仍然可期

    分产品看,公司核心产品四磨汤全年销售收入3.36亿元,同比增长21.21% ,缩泉胶囊全年销售收入5030万元,比上年同期增长29.47% ,银杏叶胶囊全年销售收入4496万元,比上年同期增长23.12% 。其中缩泉胶囊是独家产品,预计增速将保持30%以上;银杏叶胶囊虽非独家,但为国家优质优价品种,也具有较强的竞争力。

    四磨汤口服液是公司核心产品,也是独家产品。四磨汤口服液有三种规格,分别为10支装、8支装和6支装, 6支装销售规模较小,公司主要依靠前两种规格的销售拉动。根据公司的销售策略,8支装主要走OTC渠道,也是公司一直以来最为主要的销售模式;10 支装主要走医院渠道,是公司在新开拓市场主要的销售模式。从各种规格的销售情况分析:2012年,8支装产品销售同比增长19.7%,比较稳定也符合预期;10支装产品收入同比增长27.5%,明显快于OTC渠道,表明公司在医院渠道的市场开拓进展顺利,这是我们所期望看到的,也符合我们的预期。另外,从地区销售数据看,公司大本营——以OTC渠道销售为主的中南地区增长21%,与OTC渠道的增速相吻合;华东、西南地区增速超过30%,华北及东北地区增长较慢,我们分析这与不同地区人力与资源投入不同有关。综合分析:依靠独家品种的优势,随着公司临床推广力度的加大,我们认为四磨汤口服液在医院渠道的成长性更为值得期待,预计未来两年增速25左右%。随着销售规模扩大,期间费用率也会相应下降,并提升公司盈利水平。

    3、盈利预测

    我们预计公司2013/2014年净利润增速分别为34%/30%,EPS 分别为0.74 /0.96 元,目前股价对应13/14年PE分别为29/23,预计未来12个月合理估值为24元,从中长线投资角度,我们仍然维持对公司的“增持”评级。

    4、风险提示

    1)我们的盈利预测基于医院渠道增长30% 的假设,如果医院渠道的推广低于预期,又将推高期间费用率,从而将导致业绩不达预期。

    2)利息收入贡献较大,募集资金投入完成后,利息收入下降影响业绩。

    3)系统性风险