湖南汉森制药以生产中药制剂为主，产品主要涉及消化系统用药和心血管系统用药等大领域，主导产品四磨汤口服液为特效验方，是独家发明专利产品，适用人群广泛，市场潜力巨大；缩泉胶囊为基本药物目录品种，银杏叶胶囊为国家优质优价品种，均具有较强竞争力。公司产品结构优势明显，营销能力突出，新产能将投产，高速成长期即将到来.我们预计主力产品四磨汤口服液未来三年收入增速分别为 35%、50% 和45%，到 2015年收入约10亿元；预计公司 2012-2014 年每股收益分别为0.55 元、0.80元、1.19 元，首次给予谨慎买入的评级，目标价格 28.07 元。

    支撑评级的要点

    四磨汤口服液是公司拥有专利的特效验方品种，适用人群广泛，所在消化系统用药领域的市场空间巨大。四磨汤现已进入 8 个省市的基药增补目录，渐现放量增长趋势。公司目前已建立颇具竞争力的营销团队，为今年新产能投产后的销售做好了准备。我们预计在目前8 个省市的持续增长 、新拓展省市的增量以及产品提价的因素共同推动下，该产品未来 3 年将进入高速增长阶段，2013 年-2015 年 的收入符合增长率将达到 44% ，到 2015 年收入将达到 10 亿元，成为我国为数不多的年销售收入 10 亿元的中药大品种。

    公司拥有 38 个国家基药品种，其中缩泉胶囊位实际独家生产品种，在基药下沉上行的大趋势下，已经焕发出新一轮增长动力。公司的银杏叶胶囊为国家优质优价品种，市场竞争力较为突出，仍有较大的销售潜力可挖。我们估计 2012 年两个产品的收入均在 5,000万元左右，增速 30% ，预计未来三年的符合增速均在 40% 以上。在公司的其他基药中，仍不乏像缩泉胶囊这样的潜力品种，比如灯盏花素片等，经过2-3年培育后有望成为二线明星产品。

    评级面临的主要风险

    四磨汤专利到期后不能继续延期的风险。

    原料药材价格大幅度上涨的风险。

    估值

    我们预测计公司 2012-2014 年业绩增速分别为 37% 、47% 、48% 。公司主要产品优势突出，销售扩张路径清晰，在终端下沉上行的过程中将快速放量，更能充分分享我国基层医疗市场的蓬勃发展。今年新产能投产和已经准备到位的销售团队是产品未来 3 年放量增长的有力保障。主导产品四磨汤口服液到 2015 年有望成为收入达 10 亿元的超大中药品种。给予公司 2013 年35 倍的市盈率，目标价位为 28.07元，首次评 级谨慎买入。