公司成功布局医药全产业链。2015 年，大股东新沂必康及实控人李宗松携其医药资产入主公司，2018 年公司注册地址变更为延安市。公司经过近5 年内部整合和外延并购，逐渐形成以医药为主、新能源、新材料及化工为辅的企业集团。公司基本建立了医药全产业链经营模式，包括中药材种植、原料加工、制剂研发生产、商业销售等。

    医药工业以中成药、OTC 为主，受医保降价影响小。1、公司产品种类众多，销售额过亿品种有10 余个，包括小儿感冒颗粒、安胃胶囊、五酯软胶囊、八正片、补肾强身胶囊、风痛宁、五味子、小儿止咳糖浆等产品；以中成药为主、主要面向OTC 端销售，受医保降价影响较小。2、山阳基地新建中药材提取产能投入使用，提取能力直接增加10 倍，公司中成药产能瓶颈得到突破。3、公司在山阳建立了中药材种植和仓储基地，提高对上游原材料掌控力。

    持续布局医药商业，静待营销发力。公司通过持续并购区域性商业企业，不断布局医药商业板块，目前已经完成收购的有2 家，公告未来还计划并购6 家。公司成立了首个医药产业链纵向联盟“必康工商零联盟”，吸引更多的优质商业企业加入必康，计划在全国26 个主要省市各控股一家大型商业平台，助力自身医药工业板块放量。

    非医药板块景气度回升。1、6F 当前价格处于历史低位、接近成本线，新增大量产能概率较低，受下游新能源汽车需求提升影响，价格预计企稳回升。2、高强高模聚乙烯纤维是三大高科技纤维之一，用途十分广泛。公司目前可利用产能达8000 吨，还有2000 吨产能在建，全部投产后，公司是国内最大生产厂商。3、化工业务包括7-ADCA、三氯吡啶醇钠、5,5-二甲基海因、苯甲醛等产品，受环保影响，供给端产能未来可能缩紧，产品价格有望回升，整个板块景气度回升。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2019-2021 年营业收入为97.67 亿元、111.16 亿元、126.19 亿元；归母净利润分别7.08 亿元、8.60 亿元、10.11 亿元；摊薄EPS 分别为0.46、0.56、0.66 元，首次覆盖给予公司“持有”评级。

    风险因素：1、固定资产投资规模较大，公司面临一定的财务压力；2、公司股东被动减持股份风险；3、公司债务风险；4、商誉减值风险；5、“工商零联盟”效果不达预期，医药板块增长不达预期风险；6、六氟磷酸锂、高强高模聚乙烯纤维、医药中间体和农药中间体等产品降价风险；7、因环保限产、停产风险。