报告要点

    事件描述

    九九久发布2013年半年报,实现营收4.78 亿,同比下降9.68%;归属于上市公司净利润 2215.67 万元,较上年同期同比下降 51.01%;实现扣非净利润1654.80万元,同比下降58.96%;实现EPS0.06元。

    事件评论

    锂电:锂盐价格持续下降,湿法隔膜成功出样。六氟磷酸锂的产能增速过快,价格迅速下降。锂盐价格从高位的33 万/吨一路下滑,近期公司六氟磷酸锂报价降至 12 万/吨(含税) 。公司 1300 吨产能即将投放,多氟多1000吨靴子未落地,加之2013-2014年将是六氟磷酸锂新增产能放量的阶段, 我们认为, 锂盐价格仍处于下降通道。 公司湿法隔膜已经成功出样,不过我们从市场了解到,湿法隔膜价格战趋势愈演愈烈,产品盈利能力尚待市场检验。

    中间体:7-ADCA价格高位难以维继,三氯吡啶纯钠受益环保盈利提升。进入 5 月,7-ADCA 市场报价一路提升,相较 4 月已经提价 4 万/吨(含税) ,但我们认为价格相对高位难以延续:一是供给分散,行业没有协同效应,二是7-ADCA资产较轻,复产容易,三是原料药行业,有政府支持,产能难以去除。受益于环保加码,三氯吡啶醇钠价格一直处于上升通道,已经接近 2012 年初的高位,我们预计下半年价格仍将保持上升态势,带来一定业绩增量。

    期待新材料带来惊喜: 公司一直是产学研结合的先锋, 新材料的孵化企业。高强高模量聚乙烯纤维项目,先行安装的 4 条线(1600 吨)即将调试完毕,主要应用在军工、海洋等领域。产品销路若能打开,销量将不是问题。公司拥有自己的“纳米技术应用研究所” ,纳米材料的进口替代市场广阔。

    期间费用过高是业绩低于市场预期的主因:公司期间费用率为 15.33%,远高于2012年同期的9.10%。主要是公司尚处于新业务的投入期,随着项目逐渐达产,期间费用将得到良好的控制,恢复到合理水平。

    维持 “谨慎推荐” 评级: 我们下调公司2013-2014年每股收益分别为0.16、0.21元,目前股价7.60元,对应PE分别为48、36倍,维持“谨慎推荐”评级。

    风险因素:产品毛利率下滑过快