主要观点如下：

    1、六氟磷酸锂有望成为公司未来业绩增长点。

    公司400 吨/年的六氟磷酸锂项目从2011 年中开始投产运行，实现50%的产能。2012 年1 月底，公司其余的200 吨产能有效释放，从3 月份开始公司有效产能完全达到400 吨/年。公司目前手中已有部分的订单，其余的还在与客户洽谈当中。公司产品纯度达到99.99%（纯度指标包括游离酸、不溶物、金属离子含量低）。

    2012 年360 吨六氟磷酸锂预计将近1 个亿收入，毛利率40-50%，净利率20%左右。

    公司计划在400 吨/年基础上继续扩产到2000 吨/年，分两期进行，每期扩产800 吨/年，第一期的800 吨计划三季度释放，也会结合考虑市场需求情况。

    目前国内六氟磷酸锂用于制作电解液，主要用于下游锂电池应用，价格20 多万/吨，较以前的30 多万/吨有所下降，主要由于整体产能有所增加。目前锂电池主要用于手机及电动工具，后续期望电动自行车、电动汽车及风力发电的储能设备能够大量释放需求。电动汽车是一个大的市场，但是需要等待国家政策的进一步明朗，电动车充电桩标准的出台是个利好（内地首个电动汽车充电系统技术规范在深颁布）。

    1 吨六氟磷酸锂生产8 吨电解液（8：1）。目前手机、电动工具市场对电解液需求4 万吨，那么对六氟磷酸锂需求5000 吨。目前供给基本与需求较为平衡。其中日本关东电化、森田、SUTERAKEMIFA 产能（产量基本等于产能）分别为1680、950、800 吨/年，日本企业3430 吨的产量占据了近70%的市场。国内已投产的六氟磷酸锂厂家有公司、多氟多、天津金牛。未来几年，公司计划扩产到2000 吨，多氟多扩产目标也在2000-3000 吨，金牛计划扩产到400 吨，但我们估计，这些公司的扩产都会根据市场需求增长来进行。

    目前看来，手机方面主要来自智能手机的进一步普及带动对锂电池的需求增长，电动自行车铅酸电池的替代也将带来较多的市场空间，而电动汽车作为需求大户则等待政策的明朗与落实。 如果电动汽车政策明朗，国内电解液以及上游六氟磷酸锂的投产将会加速。

    除六氟磷酸锂外，公司还公告有投资建设年产1320 万m2 锂电池隔膜项目。目前该项目还处于前期厂房建设与工艺设计阶段。

    2、公司中间体业务伴随搬迁进行产能的一定扩充，海因、醇钠、苯甲醛将明显增长。

    公司传统产品包括医药中间体7-ADCA、苯甲醛、5,5-二甲基海因、农药中间体三氯吡啶醇钠以及氮肥碳酸氢铵。伴随着公司产品陆续搬迁到如东沿海经济开发区，产品产能扩建，整体而言，传统产品市场将平稳增长。

    7-ADCA 是头孢类药物中间体，国家推行的抗生素限制政策对该产品市场造成了较大的影响，但由于同行停掉较多产能，所以公司产品销售良好。公司1500 吨/年7-ADCA 产能满负荷生产，后续会扩产到2000 吨/年，具体时间视市场而定。由于原材料青霉素工业盐价格也有一定下滑，公司7-ADCA 毛利率维持10%左右。

    苯甲醛可作为医药、农药中间体，是头孢菌素的重要侧链中间体。目前马塘镇老厂区1 万吨/年的产能，搬迁到如东沿海经济开发区新厂区后将扩产到1.5 万吨/年。新厂区目前安装设备，半年后将开始生产。目前公司主要客户在浙江、山东等地。

    5,5-二甲基海因是水消毒剂，公司70%左右用于出口，主要去往美国、以色列，法国等。海因由于比国内主流消毒剂含氯产品价格高很多，所以国内应用还比较少，日后随着生活水平的提升，国内市场有望放大。公司目前老厂区4000 吨/年产能。公司计划搬迁到沿海经济开发区后海因扩产到10000 吨/年，同时形成海因衍生物8000 吨/年的产能。根据公司规划，2012 年9 月公司将完成搬迁工作、新装置投产运行，年底完成海因及衍生品扩建工程。（达产全年贡献收入1.9 亿元，净利润2855 万元）三氯吡啶醇钠是农药中间体，下游主要是杀虫剂毒死蜱。公司成本低，质量好，通过改进工艺降低成本，毛利率达22%左右。公司三氯吡啶醇钠建设在新厂区内，目前生产能力为 5000 吨/年，实际产量超过产能。

    公司计划扩张到20000 吨/年，分两期实施，每期生产能力为 7500 吨/年。目前在等市政府批文，预计新产能13 年底完全投产。（新增醇钠15000 吨，年新增销售收入4.5 亿元，净利润4500 万元。）碳酸氢铵是公司的老产品，属于小氮肥品种，且较为耗能。目前主要维持，属于当地老百姓信任的氮肥品种。

    3、公司放弃募投项目GCLE，对公司无明显影响。

    公司募投项目中GCLE 已放弃。公司具备较为完整的产品生产技术，但由于资金到位后，同行上了较多的产能，考虑市场接受程度有限，所以放弃。前期投入主要为厂房，目前给其他产品使用，并未闲置。

    4、关于公司股权激励。

    公司股权激励方案为以10 年为基数，12、13、14、15 年净利润增长率不低于35%、65%、100%、135%。

    10-14 年四年翻一倍。激励对象为中高层管理人员及核心技术人员。行权价格为13.55 元，高于目前价格。

    以公司各项业务测算，公司业绩达到该方案压力并不大。

    结论：

    公司传统业务医药、农药中间体等行业维持较稳定增长，公司在搬迁过程中进行了产能的扩张，强化了已有产品的市场地位。公司2010 年开始涉足新能源业务，属于国内六氟磷酸锂投产较早的公司之一，目前已经贡献业绩。隔膜也有望于2013 年投产。锂电池下游市场智能手机、电动汽车、电动自行车以及风力发电储能等市场的打开将带动公司业绩实现腾飞。公司业绩快报2011 年基本每股收益0.27 元，我们预计公司12-13年基本每股收益0.40、0.53 元，股价11-13 年对应PE 分别为47、32、24 倍。给予公司“推荐”投资评级。