主营医药中间体
公司主营业务分为医药中间体和氮肥2大块，具体包括头孢中间体7-ADCA、头孢侧链中间体苯甲醛、医用消毒剂中间体5,5-二甲基海因、抗癫痫药物中间体氯代环己烷和碳酸氢铵。医药中间体是公司收入的主要来源，2007-2009年，医药中间体收入占公司销售收入的比重在70%左右。
股权结构
董事长兼总经理周新基先生持有公司21.58%的股权，是公司的实际控制人；其他公司高管也基本持有公司股份。
天时化工是公司的子公司，主要从事苯甲醛、氯代环己烷的生产和销售。2008 和2009 年，天时化工的净利润分别为1364.77 万元和1347.16 万元。
医药中间体：公司收入和利润的主要来源
公司目前的医药中间体主要是7-ADCA、苯甲醛、5,5-二甲基海因和氯代环己烷；作为募投项目之一的医药中间体GCLE正在中试，未来也将成为公司收入和利润的重要来源。
7-ADCA 和GCLE：头孢中间体
7-ADCA 和GCLE 都是重要的头孢类抗生素中间体。7-ADCA 是传统的合成头孢菌素三大母核之一，是头孢类系列产品头孢氨苄、头孢拉啶、头孢羟氨苄、头孢克罗和头孢他美酯等抗生素的中间体；GCLE 是第四代头孢中间体，用于头孢克肟、头孢地尼等第四代头孢类药物的合成，目前国内只有个别企业掌握其生产技术。
7-ADCA 和GCLE 都已得到我国产业政策支持。我国发布的《产业结构调整指导目录（2007 年）》中将7-ADCA 和GCLE 作为急需支持发展的紧缺医药中间体之一；《中国鼓励引进技术目录》将“头孢类药物中间体GCLE 高收率、高质量的生产技术”列为鼓励引进的技术之一，鼓励对该领域先进技术的引进及国内企业的自主创新。
国内7-ADCA 和GCLE 都存在供需缺口。2006-2008 年，我国7-ADCA 市场需求量分别为2500、4000 和6100 吨，而国内产量只有1500 吨、2700 吨、4600 吨；GCLE 国内供给不足更为明显，2010 和2011 年，国内GCLE 需求量在4500 吨和5900 吨，并且以后几年仍将能够保持30%左右的复合增长率，而国内目前全部产能也不足700 吨。
九九久是国内7-ADCA 和GCLE 生产领先企业。公司7-ADCA 规划产能为2000 吨/年，达产后将成为国内最大的企业，市场占有率超过20%；公司的GCLE 正在中试，在产业化完成之后将成为公司成长的动力之一。
苯甲醛：头孢侧链中间体
苯甲醛是头孢菌素的重要侧链中间体，用于合成D-苯甘氨酸、D-对羟基苯甘氨酸、D-双氢苯甘氨酸等头孢菌素侧链；
除了在医药领域应用外，苯甲醛作为中间体还用于燃料、香料等行业。
从供给来看，苯甲醛厂商主要集中在美国、荷兰和比利时等欧美国家，集中度高；从消费地区来看，欧洲是苯甲醛需求量最大的国家，占到世界消费量的52%，美洲占22%，其他地区占26%。
我国苯甲醛仍处于供给偏紧状态，每年都需要从国外进口来满足国内需求。2006-2008 年，我国苯甲醛产量分别为1.84、2.93 和3.15 万吨，2006 年至2008 年表观消费量分别为2.39、3.57 和4.21 万吨。
九九久的子公司天时化工目前拥有10000 吨/年苯甲醛产能，是我国苯甲醛产能和产量最大的公司，公司对下游也具有很强的议价能力。
5,5-二甲基海因：医用消毒剂中间体
5,5-二甲基海因用于生产医药消毒剂和治疗癫痫病药物。从世界范围来看，该产品的主要生产国有美国（规模最大）、日本、瑞士、德国及英国等；我国5-5 二甲基海因厂商不超过20 家，年产量在1.2 万吨左右，并且一半以上的产量出口。
九九久是我国的主要出口商。从2006-2008 年的数据来看，公司出口量占到我国出口总量的40%以上。
三氯吡啶醇钠：受益于毒死蜱需求增长 未来将成为公司利润增长点
毒死蜱是一种高效、安全和广谱的含氮杂环类杀虫杀螨剂，具有触杀、胃毒和熏蒸三种作用方式，对农作物（小麦、水稻、棉花、花生、蔬菜、果树等）和所有的虫害均有较高的杀虫活性。随着以甲胺磷、1605、久效磷等为代表的五种高毒有机磷农药禁止生产，以毒死蜱为代表的五种高效低毒低残留的有机磷杀虫剂获得发展空间。
三氯吡啶醇钠是生产毒死蜱的重要中间体之一。2008 年，九九久采用无溶剂法生产三氯吡啶醇钠获得成功，该技术填补了国内无溶剂法、工业化和清洁生产三氯吡啶醇钠的空白，并使得产品收率提高到80%以上，产品成本大大降低。
目前，公司的三氯吡啶醇钠产品已经批量生产，公司规划建成10000 吨/年产能，因此，三氯吡啶醇钠将成为公司新的利润增长点。
碳酸氢铵：销售半径内无竞争对手
碳酸氢铵是公司成立时的主要产品，目前在公司老厂区生产，产能在15.50 万吨/年左右。公司该产品主要在南通附近销售，在该销售区域内公司目前尚未竞争对手，因此销路良好。
盈利预测与投资评级
我们预计， 2010-2012 年，公司每股收益分别为0.59、0.91 和1.37 元；目前股价33.33 元，对应2010-2012 年业绩的市盈率分别为56、37 和24 倍。我们对公司的首次评级为“谨慎推荐”。