1-3Q25 收入和利润符合我们预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：收入42.70 亿元，同比-2.2%；归母净利润3.11 亿元，同比+45.9%。3Q25，公司收入14.86 亿元，同比+4.0%，归母净利润7395 万元（去年同期2144 万元）。1-3Q25收入、净利润表现符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　单季度收入增速转正、数字成本云合同转正、新清单促进成本业务发展。 25Q3 公司实现营收14.86 亿元，同比+4.0%，单季度收入增速转正。我们估算，3Q25 数字成本收入基本持平，数字施工、数字设计收入同比较快增长；此外考虑到新清单政策落地，我们认为3Q 数字成本新签云合同同比正增长。我们认为新清单落地叠加行业精细化经营趋势，有效拉动公司数字成本业务需求，清标、指标网等新产品持续贡献收入动能。

    　　数字施工毛利修复明显、销售有所投放其他费用继续控制。1-3Q25 公司毛利率86.6%，同比+1.1ppt，我们认为主要源自数字施工毛利率同比改善。3Q25 公司销售费用、管理费用、研发费用分别+6.1%/-7.3%/-2.0%。我们认为销售费用提升主要源自加强业务推广，业务宣传费用等增加。3Q25 末，公司合同负债22.24 亿元（1H 末为22.43 亿元）。

    　　AI 转型、拓展基建新领域，“十三”展新篇。2025 年是公司“九三”收官之年，展望“十三”（第十个三年规划期），我们认为公司：1）对内AI 提效，对外AI 与产品结合、规模化销售；2）向基建、城市更新、制造业等新行业拓展下游客户，实现业务的多元化发展；3）数字成本业务AI 转型、施工业务聚焦核心产品、设计业务一体化规模拓展、海外业务聚焦核心地区。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司销售费用投入、加大市场推广，我们下调2025 年净利润8.0%至4.54 亿元；考虑到施工业务毛利改善，维持2026年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/26 年50.8 倍/37.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.0 元目标价，对应51.5 倍2026年市盈率，较当前股价有36.2%的上行空间。

    　　风险

    　　新签订单改善不及预期；施工业务毛利修复不及预期。