事件

    　　公司发布2024 年半年报：2024 H1 营业总收入为29.58 亿元（同比 -3.61%），归母净利润为1.92 亿元（同比 -22.70%），扣非后归母净利润为1.74 亿元（同比 -17.44%）。

    　　单Q2：营业总收入为16.59 亿元（同比 -5.61%），归母净利润为1.86 亿元（同比+44.66%），扣非后归母净利润为1.76 亿元（同比 +50.12%）。

    　　点评

    　　业绩和快报披露一致，符合预期，上半年造价业务稳定，控费成效显著，预计全年将维持该趋势。分业务看，数字成本业务（原造价业务）实现营业收入 24.59亿， 同比增长 4.23%；数字施工业务实现营业收入 2.88 亿元，同比下降37.46%。单Q2，数字成本业务收入为13.55 亿元，同比增长4.07%；数字施工业务收入为1.81 亿元，同比下滑42.72%。公司上半年毛利率为86.7%，同比提升1.2pcts。Q2 毛利率为86%，同比提升1.3pcts。我们认为主要是收入结构调整，造价业务占比提升所致。

    　　提效控费效果明显，净利率触底反弹。上半年销售费用/研发费用/管理费用分别同比变动-14.2%/-4.6%/+12.3%。剔除其他类金融业务收入后，销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为24.6%/27.9%/24.0%。其中管理费用在Q2 同比下降16.9%，主要是减员带来管理费用波动。上半年归母净利率为6.48%，单Q2 归母净利率恢复至11.20%。

    　　数字成本业务稳定增长，持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级。数字新成本业务收入增长主要来源于前期云合同的结转增加以及清标等产品的增长。截至6 月30 日，公司合同负债23.53 亿元，Q2 当期增加了2.16 亿元。云收入18.77亿元，同比下降0.4%；云合同额15.47 亿元，同比下降1.2%，基本与去年持平。

    　　我们认为鉴于造价软件在招投标环节的重要性，收入仍将继续体现韧性，为公司带来稳定的现金流和净利润。一方面，造价产品做厚产品价值的同时开拓新的增长空间，产品的续费率、应用率较去年同期均有提升，客户粘性不断提高。另一方面，数字新成本产品紧抓企业成本管控需求，大客户合作有所突破，产品应用率持续提升，价值不断夯实，提质增效效果显著，其中成本测算 AI 版较手工提效7 倍。

    　　数字施工业务继续调结构，聚焦核心四小龙。公司调整施工业务的经营思路，从追求经营规模转向追求经营质量，加大对业务盈利性和现金流的管理。核心四小龙业务，物资管控产品在用项目数同比增长 14%，产品多场景融合AI 算法，新增四大项目材料止损点，实现效率效益双重提升；劳务管理产品用户基础稳健增长，正式发布工资管理、工作面人员定位等新价值并获得客户认可；智能硬件中智能塔吊产品实现技术突破，雷达建图刷新间隔10 分钟以内，实现了三机构运动控制，AI吊物常见材料识别率90%以上。我们预计伴随收入结构改善，下半年公司追求经营质量的效果显现，未来数字施工业务毛利率或将提升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2024-2026 年营业收入为 69.94、74.82、79.96 亿元，同比增长6.56%、6.99%、6.86%；归母净利润为6.93、9.11、10.04 亿元，同比增长498.45%、31.37%、10.22%。选取2024 年8 月27 日收盘价，对应2024 年22 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　客户实际需求及新产品推广不及预期、协同效应及智能化功能升级的进展不及预期、竞争加剧的风险、整体行业风险等其他风险。