1Q24 收入及净利润低于我们预期

    公司公布1Q24 业绩：营业总收入同比下降1.1%至12.86 亿元，归母净利润608 万元，同比下降94.9%，扣非归母净利润-139 万元，同比由盈转亏（去年同期9,400 万元）。1Q24 收入及净利润低于我们的预期，主要源于造价新签订单尚未明显恢复，以及离职人员补偿致使管理费用增长超预期。

    发展趋势

    收入结构改善。我们预计1Q 收入结构方面：1）施工业务有一定下滑：去年1Q 施工业务同比增长43%、造价业务同比增长12%，我们认为去年1Q施工业务基数较高；2）造价业务表现基本稳定：1Q24 合同负债21.37 亿元，同比-6.0%，造价业务新签订单尚未明显恢复，但清标业务推广或对新签订单带来一定贡献。

    成本费用控制作用显现，但因离职补偿一季度管理费用明显提升。1Q24 公司营业成本同比-8.3%，公司毛利率同比增长0.9ppt 至87.1%，主要得益于公司收入结构改善并进行成本控制。1Q24 销售费用、管理费用、研发费用分别同比-6.3%/+47.6%/-10.2%，管理费用上升主要源自公司组织结构优化、离职人员补偿，管理费用同比增加1.35 亿元，但我们认为员工数量同比下降会带来部分管理费用节省，估算裁员赔付成本在1.5-2 亿元之间。

    外部环境压力仍存，建议关注新签订单，全年收入结构有望改善。2024 年1-3 月，房屋新开工面积下降27.8%、房屋竣工面积下降20.7%。公司收入基本稳定，但外部环境压力仍存，建议关注地产板块边际变化及公司新签订单修复情况。展望全年，造价业务方面，我们认为公司清标产品等成长型产品有望快速发展，贡献收入增量；施工业务方面公司表示将持续优化产品结构，发展优势和高潜力产品，我们认为收入结构有望改善。

    盈利预测与估值

    考虑到外部环境压力超预期，我们下调2024/25 年营业收入预测3.4%/3.7%至67.7 亿元/72.3 亿元；考虑到24E 员工离职补偿产生的费用及公司收入结构改善，我们下调2024/25 年净利润17.8%/1.9%至5.60 亿元/8.90 亿元。当前股价对应2024/25 年30.8 倍/19.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场对于外部环境压力及下游需求波动仍存在担忧，我们下调目标价15.0%至17.0 元对应2024/25 年50.6 倍/31.8 倍市盈率，较当前股价有64.4%的上行空间。

    风险

    下游需求波动影响超预期；公司新签订单修复情况不及预期。