事项：

    　　广联达发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入65.63 亿元，同比下滑0.42%，实现归母净利润1.16 亿元，同比下滑88.02%。

    　　评论：

    　　业绩表现不及预期，利润端承压明显。营收端：2023 年公司实现营业总收入65.63 亿元，同比下滑0.42%，实现归母净利润1.16 亿元，同比下滑88.02%。

    　　2023 年Q4 实现营收17.83 亿元，同比下滑16.26%；归母净利润为-1.46 亿元，同比下滑144.44%，全年利润下滑的主要原因是销售费用的提升以及资产减值的增加。费用端：公司销售团队扩充，销售费用同比增长18.79%，销售、管理、研发费用率分别为30.6%（+4.95pp）、19.3%（+0.61pp）、28.9%（+5.88pp）。

    　　数字造价业务逆势稳盘，数字新成本业务发展可期。2023 年，公司数字成本业务收入51.70 亿，同比增长8.33%，签署云合同35.64 亿元，同比下滑9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平。造价业务云转型提前，产品续费率保持高位，部分冲抵收入端行业景气度变化。其中，数字新成本产品实现云收入5.98 亿元，同比增长52.36%，签订云合同5.4 亿元，同比下滑21.5%。数字新成本产品于2023 年主抓标杆项目，聚焦客户价值实现，产品续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。公司提早布局数字新成本业务，已打造多个标杆案例，有望借下游需求改善释放广阔成长空间。

    　　数字施工优化聚焦，海外业务有序布局。受建设项目开工进展及行业竞争加剧等因素影响，公司施工业务实现收入8.6 亿元，同比减少35.0%。公司积极调整聚焦项目质量，持续提升自研软硬件占比，加大业务盈利性与现金流管理，销售回款同比2022 年实现提升。子公司收购的海外能耗模拟软件公司EQUASimulation AB（瑞典）于2023 年并表，助力海外业务实现营收1.9 亿元，同比增长26.4%，海外业务推进稳中有序。

    　　内部管理优化，着意实施降本增效战略。短期业绩表现承压背景下，降本增效或将创造一定利润空间，公司表示将进一步加大内部挖潜，努力降本增效，从源头和过程有效控制费用，减少不必要支出。预计公司将在2024 年主动加强内部管理，针对性优化人员结构。短期利润或受内部优化成本影响，中长期来看，内部效率提升有望反映至成本端优化，有望带来一定利润空间。

    　　投资建议：公司造价业务基本盘稳固，中长期内有望借降本增效战略实现利润恢复，考虑到短期内部优化产生的摩擦性成本，以及外部所处行业景气度的影响，我们预计2024-2026 年营业收入为71.03、75.41、79.71 亿元，归母净利润为4.15、5.28、6.62 亿元，对应EPS 为0.25、0.32、0.40 元/股。参考可比公司估值，给与公司2024 年3.5xPS，对应目标价为14.93 元，下调评级至“推荐”。

    　　风险提示：新产品推广进度不及预期，建筑业修复进度不及预期。