本报告导读：

    房建行业对于公司的影响在2023 年显著体现，导致公司业绩承压，未来需靠主动降本增效释放利润。

    投资要点：

    下调目标价至 14.97 元，维持“增持”评级。因公司短期优化人力成本产生摩擦费用以及折旧摊销对于利润的影响，下调2024、2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，2024-2026EPS 分别为0.17（-0.19）、0.23（-0.22）、0.35 元，参考可比公司2024 年平均87 倍市盈率，下调目标价至14.97 元，维持“增持”评级。

    业绩低于预期，利润持续承压。2023 年公司实现营业总收入65.63亿元，同比下滑0.42%，单Q4 收入17.83 亿元，同比下滑16.26%。

    全年实现归母净利润1.16 亿元，同比下滑88.02%。利润低于我们预期的主要原因是销售费用的提升以及商誉减值的增加。

    新签订单下滑的背景下，表观收入难以短期改善。2023 年全年成本业务新签云合同35.64 亿元，同比下降9.08%。公司表观收入由前几个季度的合同负债结转而来，因此2024 年全年表观收入短期改善难度较大。我们预计，表观收入的拐点将在新签订单拐点之后的3-4 个季度左右出现，短期仍有压力。

    内部降本增效主动求变，期待未来轻装上阵。在短期表观收入仍然承压的背景下，公司的利润率取决于对于费用的控制力度上。预计公司将在2024 年主动加强对于预算和费用的管控，优化人员结构。短期之内仍有内部优化的摩擦成本存在，中长期来看，内部效率提升以及资本化率下降将显著减少公司报表端的包袱，期待未来轻装上阵。

    风险提示：新产品推广进度不及预期，建筑业修复进度不及预期