建筑信息化龙头，维持“买入”评级

    　　考虑下游行业景气度下滑，同时公司投入加大，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为5.91、10.84、14.72 亿元（原预测为13.26、17.39、22.48 亿元），EPS为0.4、0.7、0.9 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为52.4、28.6、21.0 倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级。

    　　受下游景气度影响，业绩短期承压

    　　（1）公司前三季度实现营业收入47.80 亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62 亿元，同比下滑59.02%。其中，Q3 单季度实现营业收入17.11 亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润1342.59 万元，同比下滑94.44%。公司收入增速放缓主要受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响。

    　　（2）前三季度公司销售毛利率为85.05%，同比提升1.69 个百分点，我们判断主要由于毛利率较高的数字造价业务收入占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为28.58%、20.52%和29.42%，同比分别提升2.7、1.32、6.47 个百分点。期间费用率提升较多主要由于人力成本和折旧摊销增加所致。

    　　（3）前三季度公司经营活动净现金流为-4.17 亿元，同比下降220.12%，主要为人工成本及费用增加，金融子业务放款增加，以及受市场环境影响销售回款有所放缓所致。

    　　数字新成本产品应用率提升，实现多业态客户拓展前三季度公司数字造价业务实现营业收入36.73 亿元，同比增长10.00%。公司签署云合同25.34 亿元，同比下降8.49%，剔除2022 年同期签订的多年期合同影响，新签云合同同比基本持平。数字新成本产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。

    　　风险提示：房地产景气度向下风险；人才流失风险；业务拓展不及预期风险。